证券行业

受假日及市场调整因素影响,券商二月业绩大幅回落。上周券商发布2月报,28家可比口径上市券商2月份实现营业收入55.28亿元,同比下跌48.53%,环比回落62.32%;实现净利润10.4亿元,同比下跌76%,环比回落82.14%。券商业绩在二月出现大幅回落主要原因是春节假期因素影响以及市场回调引发各项业务收入的下滑。第一,受春节假期影响,二月交易日仅有15天,且市场交易情绪随着假期的来临而走低。在成交量与两融规模均显著回落的背景下,券商的经纪业务收入受到较大的影响。第二,市场在二月初出现较大幅度的回调,造成券商自营业务收入的降低,甚至造成部分券商营业收入为负。第三,资管业务方面,资管新规影响持续深入,券商管理人产品资产净值环比回落22.38%。第四,2月券商债券承销规模为1106亿元,环比下跌42.72%,而在IPO首发过会率持续走低的背景下,整个投行业务也出现较大的下滑。

防控金融风险仍然持续,并购重组或成为一级市场重要融资手段。在强化金融机构监管方面,2018年政府工作报告中强调要“强化金融监管统筹协调”,这也与我们之前对2018年金融监管将易紧难松、向协调监管混业监管方向发展的判断相一致。此外,值得注意的是,政府工作报告中提到要“进一步提高直接融资特别是股权融资比重”,但在目前IPO审核趋紧,首发过会率持续走低的情况下,并购重组将成为重要的融资方式选择,报告中也提到“要加快市场化法制化债转股和企业并购重组”。我们预计今年并购重组相关政策监管或将有一定程度的松动。

证监会修订《外资参股证券公司设立规则》,证券行业对外开程度进一步扩大。修订后的《外资参股证券公司设立规则》拟以《外商投资证券公司管理办法(征求意见稿)》,并包含以下修改内容:第一,允许外资控股合资证券公司,外资机构在境内证券公司持股比例被放宽到51%,并逐步放开合资证券公司业务范围;第二,单一外资股东持股比例上限放宽至30%。随着金融市场对外开放进一步强化,证券行业国际化水平进一步提高,预计外资的引入将会为行业带来更多的资金以及先进的管理技术,从而使得证券行业的发展更加成熟。同时,值得注意的是,随着合资券商业务范围放开,行业内部竞争势必将进一步加剧,考虑到龙头券商拥有较强的客户资源、广泛的人优势以及较强的风控能力,受到的冲击将小于中小券商,而中小券商未来面临的发展压力将进一步扩大。

金融监管机构改革,证监会保留预示监管力度或扩大。近日国务院机构改革方案出台,银监会、中国保监会的职责整合,组建中国银行保险监督管理委员会,而证监会则予以保留。目前,整个证券行业资产规模仅为银行行业规模的2%、保险行业规模的31%,但管理层对证监会作为独立的监管机构保留,表明管理层对证券行业在资本市场改革中重要性的肯定。在2018年的政府工作报告中,管理层强调要“深化多层次资本市场改革,提高直接融资甚至是股权融资的比重”,因此,证券行业未来在直接融资领域的优势将会进一步凸显,在整个社会融资的比例将会提升。而随着近日重大违法强制退市等制度的提出,资本市场改革将持续推进,证券行业的监管力度将会进一步扩大,执行权力也将大幅提升。

保险行业

医疗、养老保险制度改革推进,行业对外开放程度提高。在2018年的政府工作报告中,深化医疗保险与养老保险制度改革成为深化关键领域改革的重要举措。报告指出,“建立统一的城乡居民基本养老、医疗保险制度,实现机关事业单位和企业养老保险制度并轨”。从管理层对民生领域保险制度完善的重视程度,我们认为,管理层在不断强调保险的保障属性,2018年保险行业将更多的回归到“保险姓保”的基本方针上。此外,随着金融市场准入的放开,行业对外开放程度不断提升。报告中提到,要“放开外资保险经纪公司经营范围限制”。未来随着牌照管制的放开,预计行业中外资险企将进一步加剧行业内部的竞争,从而有利于整个行业的优胜劣汰。

险企股权管理强化,行业监管迈向“穿透式”。上周保监会召开新闻发布会,修订发布《保险公司股权管理办法》。《办法》规定,将单一股东持股比例上限由51%降低至1/3,并按照分类监管原则,根据股东的持股比例和对保险公司经营管理的影响,将保险公司股东划分为控制类、战略类、财务Ⅱ类、财务Ⅰ类四个类型。此外,《办法》对险企的股东资格、入股资金、入股数量、持股年限限制均有明确而严格的规定,并进一步增加对股东自有资金增加事前、事中、事后的监管机制。通过对股东类别的划分、降低单一股东持股上限、严格审查入股资金等措施,管理层对险企股权管理进一步强化,股东准入的门槛提升。同时,监管层的管理从单一环节扩展到资金入股的全环节,也反映出监管方式更加趋向于“穿透式”。未来我们预计保险行业监管将持续保持从严态势,行业的保障基本属性将进一步凸显。

投资策略

券商板块

伴随着市场反弹的展开,上周券商板块全周涨幅达3.11%,这主要源自于两会期间政策利好频出,资本市场改革的推进以及对科技成长板块的扶持,使得市场情绪回暖,风险偏好回升。尽管根据上周发布的券商月报,行业整体业绩有所回落,但是券商业绩的回调更多的来自于一月末二月初外部国际市场回调引发的A股市场的恐慌,导致成交量和风险偏好的下行。随着外围市场的企稳反弹以及国内两会的政策利好提振,两融余额规模以及股基成交量稳步回升,券商中长期的业绩无忧,但业务与行业内部的分化值得注意。一方面,随着IPO审核趋严以及2018年政府工作报告对“加快企业兼并重组”的提及,并购重组或将成为股权融资的首选,相关投行业务的监管会略有放松;同时,创业板的崛起也加剧了券商自营投资收益的分化,自营业务能力较强的券商优势凸显。另一方面,行业对外开放不断提高,对外资持股比例以及合资证券公司经营业务的放开,将加快A股市场的国际化进程,并加剧行业内部竞争。目前券商板块估值PB为1.63X,略高于历史低位,未来成长的空间巨大,配置价值较高。本周建议关注龙头券商中信证券、华泰证券、广发证券。