三代核电技术日趋成熟,能源工作指导意见对于核电发展态度从“安全”转为“推进”。

我们分析和比对了2016-2018年三版能源工作指导意见的核电政策部分,我们发现2016和2017年核电政策的关键方针均为“安全发展核电”,而2018年该方针调整为“稳妥推进核电发展”,核电的主旋律正悄然从“安全”转换为“推进”。2018年文件中明确指出“在充分论证评估的基础上,开工建设一批沿海地区先进三代压水堆核电项目”,与之对应的2016年版的政策表述为“继续推进AP1000依托项目建设,抓紧开工大型先进压水堆CAP1400示范工程,适时启动后续沿海AP1000新项目建设”,2017年版的政策表述为“积极推进具备条件的核电项目建设,按程序组织核准开工”。从三个版本的表述对比上我们不难发现,随着国内三代压水堆核电技术日趋成熟(AP1000、华龙一号、EPR等),政策对于上马新的沿海三代核电项目态度愈发积极,2018年文件首次对于年内开工一批沿海三代核电给出了明确表述。

核电当前建设进度距“十三五”规划缺口较大,为完成规划今年起年均开工至少6-8台;三代核电首堆落地在即,重启核准障碍即将扫清。根据规划到2020年国内核电装机将达到5800万千瓦,十三五期间开工核电项目3000万千瓦。由于2016、2017连续两年新增核准项目为0,考虑到核电建设周期较长(一般为5年左右),持续的核准停滞导致上述规划目标难以实现。我们判断当前核电核准重启最大的障碍即为三代核电技术是否成熟、可靠,当前在建的三门1号机组为三代核电AP1000技术的全球首堆,之前由于种种原因投产时间屡屡延期,截至目前三门1号机组已完成装料前各项准备工作,获得装料许可后有望在较短时间内完成装料以及并网发电。我们认为三门1号机组大概率将于18年如期投产。除三门1号机组外,海阳1号机组(CAP1400首堆)和台山1号机组(EPR首堆)也计划于年内投产,三代核电已趋于成熟,扫清后续三代核电项目获核准的主要障碍。一旦核电核准重启,结合规划目标我们判断每年至少开工6-8台机组;根据2018年能源工作指导意见,2018年内计划开工6~8台机组,官方表述进一步印证我们的判断。

政策强调加强核电消纳,首次提及促进核电多发满发,国内在运机组利用小时数改善趋势有望延续。由于17年下游用电需求持续回暖、叠加煤电装机增长放缓,电力供需环境整体改善,2017年核电机组发电小时数较上年提升48小时,在经历2014-2016连续三年下滑后首次触底回升。本次发布的2018年能源工作指导意见明确提出“继续推动解决部分地区核电限发问题,促进核电多发满发”,这一提法为过去几年文件中所未有。结合该论述我们判断核电作为基核电源的地位较为稳固,无论从保障安全的角度,还是从经济效益的角度,核电多发满发仍为重要的政策目标。当前经济回暖、下游用电需求持续回升,政策力促核电消纳改善,在运核电机组利用小时改善趋势18年有望延续,提升存量机组盈利能力。

投资建议:我们看好中国核电和中广核电力,存量机组利用小时提升带来盈利能力增加,在建机组陆续投产加上公司项目储备重组,核电核准重启开启装机成长空间。我们推荐关注国内唯一核电工程建设龙头中国核建,受益于核电核准有望放开,新增核电建设订单带来业绩弹性。