春节数据向好,推动短期股价抬升:2018年春节黄金周(2月15日-21日),民航共运送旅客1140万人次,同比增长16.1%,超过2017年的15%;并且春运前20天,民航发送旅客3211万人次,增长11.48%,是客运量增长最快的出行方式,航空出行在春节交通运输方式选择上占比逐步提升。并且伴随出境游热潮持续以及居民消费升级推动,今年春节长假出境游人次或达到650万,同比增加6%左右,支撑民航国际线需求高增长。另外,由于今年春节时间较晚,节前学生和部分务工客流分散,节后学生、返工、商务客流叠加,预计春运数据将呈现前低后高态势,并且客流集中将更有利于票价提升,2018年春运节后航空业有望迎来量价齐升。在高基数下春运民航需求依旧向好,航空业供需改善得到验证,成为航空板块短期股价催化剂。

民航局严格总量控制,供需改善提价确定性高:民航局严格总量控制政策,17/18冬春航季全国机场时刻增速下滑0.7pct,并且春节批复国内加班包机减少近45%,供给增幅受限将扩大供需缺口,利好行业景气度提升。目前我国一线机场时刻尤为紧张,未来新增时刻条件苛刻,供给增速下行为航空公司提高票价奠定基础。并且一线市场多为公商务旅客,票价敏感性较低,航空公司不用特别担心提价对于客座率的负面影响。另外,中小航空公司由于时刻受限更为严重,更加倾向于提高票价维持成长性,同样为全行业尤其是三大航提价提供保障。若三大航单位客公里收益同比增长5%,国航、南航、东航相对2017年预计净利润弹性将分别达到38.6%、73.7%、63.0%。

夏秋换季将至,等待票价市场化利好兑现:1月初票价市场化放开航线超预期,利好或将在3月底夏秋换季后兑现。本次新增的306条市场化航线中,大量优质航线进入市场化航线目录,原先政府调节使得票价受到抑制,无法将高客座率转化为盈利,预计航司票价将迅速向均衡价格靠拢。假设前十大航线票价每年提高20%,国航、南航、东航收入增厚将分别达到32.0亿、26.3亿、27.3亿。等到暑运旺季,优质航线票价市场化带来的利润弹性将进一步体现。目前影响中国航司业绩因素众多,但在票价市场化夏秋航季换季落地后,有助于航司传导油价成本上涨压力,人民币走势同样趋稳。供需改善得到春运数据验证后,航司盈利能力提高将成为持续趋势,将迎来业绩与估值的双重提升。

航空需求无忧,高铁分流影响有限,且呈下降趋势。民航局新政实行,供需关系改善,短期春运数据得到印证,中长期票价上涨确定性高,航空公司充分享受行业景气度提升带来的业绩增长与盈利能力提升。我国航司估值水平仍有上升空间,美国三大航PB均值超过3.8倍,而我国三大航PB平均2.3倍,H股PB更低,平均仅为1.6倍,在业绩增长的过程中,整体估值水平严重低估,有待修复。持续推荐航空板块龙头:中国国航(优质干线资源丰富,坚定价格优先策略,提价最为确定)、南方航空(国内线占比高,提价业绩弹性大)、东方航空(长三角消费水平高,京沪线市占率最高)。积极关注三大航H股。