品牌服装零售复苏明显，纺织品出口稳步增长，棉价保持平稳。 1）线下零售端持续好转：17 年全年，全国 50/100 家重点大型零售企业零售额同比增长 3.3%/2.8%，较去年同期提 升 3.8pct/3.3pct ； 其 中 服 装 零 售 额 同 比 增 长 4.4%/4.3% ， 较 去 年 同 期 提 升4.2pct/4.1pct，服装复苏势头强于零售整体回暖。 2）电商渠道保持高增长。全年商品服务线上零售累计同比增速达 32.2%，较去年同期上升 6.0pct； 3）出口端整体维持回暖态势： 全年纺织品出口累计同比增长 4.5%，服装出口累计同比微降 0.4%，两项较去年同期分别上升 8.6pct、 9.2pct，全年出口良好。 3）上游供给端棉价平稳： 截止至 17 年底，棉花价格 328 指数较年初下跌 0.6%，全年来看棉价波动有限，对下游成本端影响较小。

17 年四季度服装行业迎来大众消费全面性回暖，纺织行业稳定增长， 电商领域发展加速。从子行业看： 1）大众服饰复苏。 经济趋稳服装消费回暖，冷冬气候同步助力，终端销售有望恢复增长。龙头公司库存消化逐步到位，互联网巨头战略入股有望赋予新零售方向增长动能。 2）女装向好趋势延续。 四季度基数较高增速略有下降，渠道结构在细分子行业中最优，售罄率提升显著彰显高行业景气度。 3）男装龙头低估明显。 门店调整带动平均店效逐季回升，龙头公司 PB 在 2 倍以下具备较大安全边际。 4）电商旺季增长靓丽。 中国市场“双十一”期间总零售额增长 43.5%；美国市场感恩节和黑五期间网络零售增长 17.9%，较去年同期提升 6.3pct。海外线上零售市场发展势头迅猛，跨境电商行业持续高速增长；国内电商“品牌化”趋势明显，电商生态服务领域高效推动品类拓展，积极打造品牌矩阵。5）家纺销售回暖。 17Q3 以来线上品牌效应凸显持续高增长，渠道存货改善明显，龙头企业 17Q4 收入保持 20%左右增速。 5）纺织行业弱复苏， 出口需求推动全年小幅增长。 6）户外体育分化明显， 看好业绩增长稳健的优质公司向大旅游行业拓展延伸。

我们预计纺织服装行业重点公司 2017 年年报业绩情况如下，重点看好服装板块尤其是具备核心竞争力的大众消费服装白马复苏，以及业绩内生性增长高的电商领域龙头公司：

增速高于 30%的公司有 9 个： 御家汇（利润增速 114%， 超预期， 卓越电商运营能力打造互联网面膜品牌，市占率提升）； 搜于特（增速 104%， 超预期，供应链管理业务高增长）；美盛文化（增速 101%，符合预期， IP 衍生品全面布局）； 跨境通（增速 91%，符合预期，自有网站访问流量与客单价双重提升助力增长）； 南极电商（增速 68%，符合预期，新品类拓展有效推进）； 上海家化（ 增速 63%， 符合预期，多品牌发力，提价助力业绩增长）；歌力思（增速 62%，符合预期，主品牌保持回暖态势）； 开润股份（增速 61%，符合预期，自有品牌快速发展）； 华孚时尚（增速 47%，符合预期，新增产能释放整合效果显著）。

增速在 0-30%的公司有 15 个： 比音勒芬（增速 28%，符合预期，高端定位推动店效稳健提升）； 水星家纺（增速 28%， 符合预期， 广覆盖加盟网络及高成长电商渠道发力）； 日播时尚（增速 24%， 符合预期， 恢复显著打造设计师品牌潮流）； 罗莱生活（增速 19%，符合预期，线下回暖线上高增）； 朗姿股份（增速 19%，符合预期，加码医美产业布局）；安正时尚（增速 18%，符合预期，自主培育品牌矩阵发展良好）； 浔兴股份（增速 18%，符合预期，跨境电商业务高增长）； 七匹狼（增速 15%，符合预期，线上业务高速增长，线下同店回暖）； 太平鸟（增长 11%， 符合预期， 终端销售趋势向好）； 九牧王（增速 10%，符合预期，主品牌门店持续扩容）； 富安娜（增速 10%，符合预期，直营门店销售趋势良好）； 海澜之家（增速 6%，符合预期，加大新兴渠道布局，积极推进副牌建设）； 拉芳家化（ 增速 4%， 符合预期，积极切入社交电商，升级渠道加快多品牌打造）； 延江股份（增长 3%，符合预期，海外运费及汇兑损益短期影响业绩）； 鲁泰（增速 3%，低于预期）；

增速下滑的公司有 6 个： 百隆东方（下滑 2%，低于预期）； 安奈儿（下滑 5%， 低于预期，业务层面积极蓄力产生一定费用支出）； 联发股份（下滑 6%， 低于预期）； 森马服饰（下滑 20%，符合预期，渠道存货调整期待 18 年轻装上阵）； 奥康国际（下滑 21%，低于预期）； 探路者（下滑 151%， 低于预期，回归主业处于调整期）。

行业观点与投资建议： 我们继续推荐业绩持续好转的白马龙头，坚定看好电商领域， 推荐：1）电商成长股标杆跨境通+南极电商： 跨境通自营网站对标海外版京东发展更进一步， 平台化本地化稳步推进；南极电商 GMV 持续高增长。 2）男装龙头复苏：海澜之家存货调整到位业绩回暖显著， 是行业内竞争效率最高、运营优势最为明显的优质标的，腾讯入股发力新零售升级，百亿产业基金目标长远发展。 七匹狼、九牧王估值低安全边际足， 终端同店销售回暖； 2）女装多品牌发展： 太平鸟主品牌同店由负转正调整成效显著，存货减值大幅降低赋予高业绩弹性；安正时尚主品牌持续向好，新兴品牌斐娜晨翻倍增长；歌力思多品牌集团战略推进有条不紊。 4） 高端运动： 比音勒芬门店店效持续稳健增长，切入旅游服饰新蓝海。 我们建议重点关注： 1） 电商龙头：跨境通、南极电商、开润股份； 2）传统白马复苏： 海澜之家； 3）高端男女装龙头： 太平鸟、安正时尚、七匹狼、歌力思。