前几天，全国股转系统提出了推动实现挂牌公司两地上市的改革框架。股转公司试图留住优质企业和期待有潜力的企业来新三板的心情溢于言表。

毋庸多说，这一市场化改革在新三板的发展史上是极具里程碑性意义的。在不断汲取内生力量的同时，新三板也在向国际化的道路上，迈出重要的一步。

“新三板+H股”的存在究竟对新三板影响如何？面对新三板寒冬，挂牌企业又如何作出选择？

为此，犀牛之星独家专访了海外市场上市的资深人士李涛（化名）。李涛参与过国内多家上市公司“A+H”模式的运作，具有丰富的海外市场上市经验。

没有法律层面障碍，操作细则落地需要时间

犀牛君：新三板+H会怎么操作？

李涛：挂牌新三板的公司，通过向国际部申请，然后去港交所的挂牌。从法律框架上来讲，本质上跟A+H模式没有不一样的地方，A有A股的发行流程，H有H股的发行流程，它也只是三板+H而已。

香港有两种上市方式，一种是H股、一种是红筹。这两种方式的区别在于H公司是注册在国内的公司，去香港上市发行是需要证监会审批的。然后内资股东，就是注册在国内的股东，没有全流通的批准的话，只有发行的股份才能流通，剩余部分不能流通，这叫内资股。

另外一种就是红筹，公司搬到海外去了，也不用证监会审批。上了香港之后，所有的股票都能流通，但是永远不能回A了，除非你拆红筹结构。

总而言之，三板+H一定是注册在国内的公司，它要去走证监会的审批，国际部的审批。同时，国内的内资股只能在三板流通，除非拿到H股的全流通试点。

犀牛君：H股全流通又是怎么回事？

李涛：原来内资股是不能在港交所流通的，证监会最近出了H股“全流通”试点，就是将内资股全数转化为H股交易流通，但现在还没有大面积推广，只是试点。

现在内资股东如果想交易，要么争取H股全流通试点，这样它的股票就能在香港联交所交易；要么采取A+H模式，这样它的内资股就能变成A股，在A股市场流通。

犀牛君：“新三板+H”，这两个市场的融资环境也是不一样的吧？

李涛：一个针对的是国内投资人，一个是香港投资人，两个市场的投资群体不一样，所对应的估值、流动性、各方面都不一样。

犀牛君：推出来是否会存在一些障碍？

李涛：它主要涉及到一系列信息披露、发行制度、审批制度的衔接，它有很多的细节，没有实质性的障碍。因为有A+H的先例在这边，所以三板+H没有法律层面上面的障碍，只是操作层面上有一些细则需要落地。

比如报了A股的话，三板就需要停牌，那么报港交所是一个什么流程呢，三板是否也需要停牌？审核期间又是否可以交易等，这些细则的落地都需要一定的时间。

确立新三板独立交易所的市场定位

犀牛君：这个政策对新三板的影响会有哪些？

李涛：从大的层面上来讲，新三板+H的存在就是落实了新三板独立交易所的定位。要知道，A+H就是说明了它是一个跟香港联交所对等的一个交易场所。“新三板+H”如果真的推出来了的话，关于新三板是“预备板”的声音也会少很多。

第二个是，它使得一批优质的公司不用离开三板去香港，也使得一些香港的公司，国内的公司，它们一些不能流通的股份到三板流通，给了优质公司继续在新三板待着的好机会，或者吸引一些新的优质公司能挂三板的好时机。

犀牛君：对整个资本市场的生态环境来说呢？

李涛：其实，这是交易所之间的良性竞争和互通互联。这也是三板国际化的一次合作，是具有标志性意义的。未来，新三板在国际合作和开发上，也将拥有更多的包容性。

像香港推出了“新经济”公司同股不同权，允许不盈利的生物医药公司上市；之后，新加坡马上也推出了同股不同权；以及上交所、深交所支持新经济公司上市等。这些交易所之间的良性竞争，对于企业的选择其实是更多的，也利于资本市场环境的健康发展。

犀牛君：两地上市其中的一个核心是谁主导定价权的问题，“新三板+H”会如何变化？

李涛：本质上，新三板+H就代表着这是两个独立的市场。不同的投资群体，对定价的看法是不一样的，三板+H股它会参考三板的价值，但不会完全参考，它也会自己发行。

就好像有些A股公司股价炒的很高，去H股就要打五折，也有些H公司跟A股价值差不多的。说白了，很难讲谁的发行价会占据主导权，但目前流动性是决定主导权的基础，香港市场的流动性比新三板好，所以总体来讲，很有可能是三板会向H股靠拢。

一般来说，流动性越好，这个市场还是有一定的估值溢价，这是一个基本规律，但不是说一定哪个好。

犀牛君：什么样的公司会选择“新三板+H”？

李涛：首先得是国内注册的公司，在上不了A股的情况下，又想运用海外市场的架构，在三板挂牌后可以去H股；另外就是想拥有一个海外资本上市平台的公司。

犀牛君：有没可能出现“H+新三板”？

李涛：也有可能，但是一般先H的公司大部分是有利润的，它们一般是先H后A股。比如红星美凯龙这样的。至于选择“H+新三板”，它可能是短期内上不了A股的，比如说生物科技公司，可能较长时间内上不了A股，会选择新三板。但目前来说，并不太多。

核心来讲，每个公司还是要搞清楚自身的特点，每个市场适宜公司的特点，它到底要实现什么样的诉求，是要充分融资，还是要交易。