终端弱复苏下,服装行业恢复增长:

纺织服装落后大盘,估值降至低位:2017年年初至12月22日,sw纺织服装板块下跌24.68%,其中sw纺织制造下跌22.92%,服装家纺下跌25.54%。纺织服装板块跑输大盘47.17%。从板块估值水平来看,目前sw纺织服装PE为24.36倍。纺织服装及其子板块PE均低于近1年均值,且低于2010年来的均值。

线下渠道底部回升,线上渠道快速发展,纺服景气度提升:2017年10月份,全国百家重点大型零售企业零售额同比增长4.1%。服装类零售额同比增长7.6%,增速较上月提升5.7个百分点,而相比上年同期也加快了1.8个百分点。201 7年1-11月,全国前十一个月的网上零售额为64306亿元,同比增长32.4%。在实物商品网上零售额中,穿类商品同比增长31.1%。

服装运营端好转,二级市场走势过于悲观:就今年来看,纺织服装行业营收仍然保持约7%的低速增长,并有反弹趋势。行业库存压力处于历史低位同比增速仅5%,为整个纺织服装行业的发展减负。同时行业毛利率保持稳定。

关注新消费、新模式、新起点:

新消费:80后已成消费主力,消费升级助力轻奢当道:随着经济实力变强,80后群体已经成为消费主力军。80后、90后的特征也与60后、70后有较大不同。伴随经济增速放缓,消费者理性回归,高端消费存在降级趋势。同时随着中产阶级比例扩大,中低端消费向个性化、品质化方向升级。因此,品质与性价比并存的轻奢,便成为最受消费者欢迎的消费档次。

跨境电商行业快速发展,增长料将持续:2010年至今跨境电商交易额保持30%+的复合增速,同时其渗透率不断提高,预计2020年达到37%。跨境电商高速增长源于商业模式对于终端消费者、中间贸易商、国内厂商都是有实质性利好:对消费者,跨境电商降本增效,提高商品性价比;对供应商,跨境电商提供便捷终端销售信息,便于生产调整;对中间贸易商,跨境电商提供便捷交易流程。

新模式:数据分析优化产业链,供应链平台优化线上模式:南极电商通过平台化运营,改进OEM模式,去掉了品牌商这一商品流通中间环节,提高商业模式运转效率。开拓电商业务,引入数据分析,强化了其品牌授权模式,解决授权供应商产能过剩,经销商缺少专业运营团队等行业痛点。柔性供应园区为线上业务推动双向互信,同时将库存由经销商移至供应链平台,进一步优化线上渠道。

新起点:净关店阶段基本结束,公司财务好转,待业绩提升:截止2017年6月终端门店数量基本合理,部分品牌店铺数量已开始上行。而由于存在规模效应与龙头优势,纺织服装上市公司已率先走出低谷。2017前三季度,sw纺织服装实现营业收入增长14.77%,实现净利润增长10.34%,营收净利润增速重回两位数,且增速仍有持续上升趋势。目前财务好转尚未得到市场充分反应,预计未来行业龙头业绩将继续提升。

投资建议:纺织服装终端零售回暖,上市公司营收实现恢复性增长,同时纺织服装龙头公司估值处于低位,建议关注纺服板块。展望2018年,围绕“新消费、新模式、新起点”我们推荐公司如下:新消费推荐跨境电商行业中的跨境通、中高端消费较优推荐女装企业歌力思、安正时尚;新模式推荐南极电商;新起点推荐休闲大众服饰:森马服饰、太平鸟、罗莱家纺、富安娜。

从业绩的增速弹性来看,优先推荐三季报以来调整较多的跨境通、南极电商;其次是同店增长良好、业绩增速较为确定中高端女装企业歌力思、安正时尚;三是推荐由于库存减值明年有望大幅减少带来业绩提升的太平鸟;并购+同店增速良好+外延预期增长的罗莱生活。四是优质的纺织制造企业随着产能扩张、如订单能如期增长将推动业绩较快增长,建议关注健盛集团和延江股份。