21日，中信建投在深圳举行2018年度投资策略会。

中信建投认为，中国经济增长进入低波动时代，投资者应该重结构而非重总量。

公司宏观首席分析师黄文涛表示，创新驱动是中国经济发展的必由之路，从结构上来讲，中国经济正在向全球价值链上游移动，受益行业良多。中国制造业对进口零部件的依赖度在逐步下降，部分先进制造领域在过去几年已经累计了相当程度的国际竞争力。

我国的市场规模、产业集群、集成创新和工程师红利将推动部分先进产业领先于国际水平。我国产业升级将朝着“质量第一、效益优先”的方向发展，并为建设科技强国、质量强国、航天强国、网络强国、数字中国与智慧社会提供有力支撑。

中信建投研究发展部行政负责人苏雪晶认为，A股市场将继续“以大为美”，投资者结构向机构化、大型化和国际化演变，公募基金对市场风格的主导作用在减弱，国际投资者和社保资金等偏好绩优龙头股。

龙头股目前估值合理，龙头公司平均PE为14倍，低于历史均值，且大市值股票估值成长匹配度较高，2018年大概率延续2017年的市场风格，龙头溢价是市场被动选择。

苏雪晶表示，行业配置可继续沿着三条主线展开。

价值行情持续，推荐食品饮料、家电、医药和传媒行业；

资产质量改善，大金融价值凸显，推荐银行和保险行业，先进制造业推荐半导体、AI、5G和新能源等行业；

关注区块链和新能源的主题投资。

股市观点

英大证券李大霄：2017年的A股慢牛是谎言吗？

2017年的A股慢牛到底是真实的谎言，还是可以切实把握的重大机遇，目前市场上出现了很多争议。在我看来，要正确认识今年的慢牛行情，需要对困扰市场的几个重大问题做出准确的判断和理性的解读。

一、“二八分化”是客观现实吗？

答案是肯定的。

2017年的中国股市，让投资者感慨不已，“二八分化”和“只赚指数不赚钱”的行情特征无疑成为最残酷的客观现实。

数据显示，截至12月12日，沪指比年初上涨5.71%，剔除新股后的市值增加3.77万亿元，1亿多股民今年平均每人赚了近3万元。但是在看似红红火火、皆大欢喜的行情背后，却是冰火两重天的市场格局：一方面是以上证50、沪深300为代表的权重类蓝筹股牛气冲天、屡创新高，价值投资者赚得盆满钵满；另一方面是以创业板、中证1000为代表的中小市值股票熊态尽显，两市超过70%的股票在下跌，大部分股民不仅没有赚到钱，反而还赔了钱。

▲上证50今年上涨超过24%，在全球股市中也名列前茅。

▲中证1000今年下跌超过15%，很多股票甚至跌破沪指2638点时的历史低位。

“二八分化”既然是客观事实，我们只能去面对它、分析它、研究它、应对它，而不是去抱怨。

二、结构性行情是成熟市场的普遍现象吗？

答案是肯定的。

我们看到，港股的恒生指数今年上涨超过30%，产生了很多大牛股，在全球股票市场表现也是非常突出的。但是港股里也有很多股票不涨反跌，甚至有些仙股跌到接近1分钱。

我们也看到，美股虽然经历了9年的牛市，三大主要指数都涨了几倍，但是上涨的也主要是优质公司的股票，仍有不少公司的股票无人问津、逆势下跌。

三、股票指数可以代表所有股票吗？

答案是否定的。

成熟市场的股票指数往往是成分股指数，代表的仅仅是很少部分的股票。

比如美股的道琼斯指数，只以在纽交所上市的30家著名的工业公司股票为编制对象，并不代表纽交所乃至整个美股市场的状况；港股的恒生指数，原来的成分股只有33家，现在扩充到了50家，也并不能反映港股市场所有股票的状况。

事实上，即使是综合性指数，也不能代表市场上的所有股票。

比如说美国，最近这些年上市的家数小于退市的家数，就算是反映整体市场的指数，它也是代表的现在上市公司的情况，而不是代表退市的公司的情况。

四、全面牛市条件成熟了吗？

答案是否定的。

全面牛市是在特定条件下的、非常短暂的表现，它不能够长期维系。因为全面牛市就意味着全面的泡沫，全面的泡沫积攒到一定的程度，像2007年和2015年那样暴涨，很快就会见顶，这个时候就会通过下跌进行风险释放。

既然全面牛市现在这个阶段不成熟，那么只有局部牛市。局部牛市的情况下，泡沫只是在局部集聚，聚集到一定程度需要消解的时候，才能在另外一个局部继续产生。正是这种此消彼长和板块轮动的方式，使市场的整体泡沫得到很好的控制。也就是说越局部的牛市，它的时间就会越长，越全面的牛市它的时间就会非常的短，这就是一个相对论。

五、现在是价值投资时代吗？

答案是肯定的。

随着市场环境的变化，A股正在步入了一个价值投资时代。

众所周知，股票价格的上涨，主要依靠两个驱动因素，一是业绩增长，二是估值提升。前者属于价值驱动，后者属于预期驱动。

从当前行情的驱动因素来讲，大多数股票的上涨主要是靠业绩的增长，而不是估值的提升，说明投资者对稳健型的价值投资认同度越来越高。

在这种情况下，我们要寻找业绩确定性成长的股票，享受业绩成长所带来的市场机会，而不是追求估值提高带来的市场机会，这是两个完全不同的投资思路和风格。

六、今年的行情特征对投资者有什么启示？

今年的分化行情对投资人的启示和教训是非常深刻的。

最重要的是，我们要充分认识市场环境的变化和当前市场发展所处的阶段：经过多年的发展，A股市场正在向市场化、国际化、规范化的方向转型。在这个过程中，市场的估值水平向全球平均水平回归、低估的好股票和高估的黑五类逐渐实现价值回归是大势所趋。

面对这样的大趋势， 投资者首先应该积极适应当前的形势，及时调整自己的投资策略，因为只有适者才能生存；其次是要做好人、买好股、得好报，要余钱投资、价值投资、理性投资，只有这样，方能够实现幸福美好人生。