保险:核心逻辑不变,保障转型为行业共识

行业近期基本面并无异变,但考虑年底等因素,估值近期持续调整,18年P/EV回落至1.15倍。平安、太保、人寿、新华1-11月累计保费同比变动34.2%、27.6%、18.8%、-3.4%;11月单月保费环比变动-3.7%、-23.6%、5.6%、-31.1%,同比变动25.5%、5.9%、14.4%、4.7%。草根调研134文后,部分预期上线产品仍在准备中,18年开门红效应未完全释放。行业保障转型已成为行业共识,此前透过公开信息,新华、太保陆续将偏保障健康险产品纳入开门红重要险种组成,未来开门红趋势或改变。行业集中度提升、产品结构优化、利率水平维持相对高位以及政策红利等板块核心逻辑,总体上仍然成立。利率是唯一可能的风险点,但只要长端利率趋势上不跌破3.3%(准备金拐点)和3%(长期投资收益率假设),准备金释放仍是确定因素。推荐:中国平安、新华保险、中国太保。

券商:估值水平触底,期待边际改善

受市场流动性紧张及大盘整体回调影响,上周证券板块下跌3.66%,但各业务经营环境暂未出现明显变化,目前证券板块2018年整体PB估值1.55倍,大型券商PB估值处于1.2-1.4倍;展望2018年,多项业务经营环境有望边际改善,板块整体中长期布局价值凸显:1、政策与业务突破,行业集中度加速提升。在证券行业市场体量增速整体放缓的情况下,综合实力较强的证券公司在存量市场中竞争优势逐步凸显;分类评级引导行业提高核心竞争力,分业务市场化竞争程度提升;通道业务占比下降,用资类业务占比提升。2、发展逻辑更顺畅,看好综合优势明显的大型券商。龙头券商ROE高于中小型券商,估值具有溢价空间;龙头券商ROE波动幅度小于中小型券商,业绩相对稳定性更高;2016年至今,证券行业延续从严监管,大型券商与中小型券商之间PB估值差异趋于收敛。板块2018年存在边际改善空间:一是利率上升对业绩的冲击趋弱;二是监管政策边际趋弱,明年上半年业绩同比正增长;三是IFRS9催化A+H标的释放浮盈;四是打造一批系统内重要投行的美好预期。配置建议:首推估值具备相对优势的华泰证券、国君证券、中信证券、招商证券等;关注激励到位的国元证券、兴业证券、长江证券等。

信托:三季度行业资产规模维持高增速,通道冲量显著

截至2017年9月末,信托行业资产管理规模达到24.41万亿元,较年初增加21%。通道业务冲量明显:事务管理类信托占比较二季度再提升2个百分点达56%,反映主动管理的投资类信托规模占比自2016年初以来占比持续下滑,截至2017年三季度末占比26%,环比二季度再下降1个百分点。报酬率持续下滑,上月内清算信托项目年化信托报酬率仅0.44%,下滑至2015年初以来低位。通道业务回流显著,信托业务收入增速不及规模增速。新规对信托公司多项具体业务开展有实质约束,若监管落地执行,行业无可避免迎来业务转型阵痛。信托公司业绩分化将更为显著,主动化程度高、资本金充足者后续发展将更显优势。

金控:重点推荐中航资本

中航资本业绩稳定增长,未来可转债+引战将助力公司发展,产融结合空间广阔。看好公司前景,维持买入评级。