本来打算承接上期做一个老战士看市场系列，不期然间发现老战士说，老司机告诉你已然不少。近来看张五常、熊秉元经济小品散文，平易中有曲尽其妙的效果，看后决定放弃原主意学习先进，争取用平常的题目说清楚我们观察到的翩若惊鸿、宛若游龙(既无限神秘又充满魅力)的市场。

笔者认为近期的市场是中期调整，慢牛行情还有待持续，就是说随后还有创新高的能力。而只要慢牛行情继续延续，主流热点很难改变。

大盘处于中级调整期

我们现在已经来到了一个市场中期节点上。11月中旬以后市场出现了两轮下跌，下跌幅度超过了今年以来其他时期，不仅高估值的创业板综合指数最大下跌了10%，而且原来表现最强势的上证50指数也下跌超过6%，个股十来个交易日下跌10%—20%的比比皆是。以贵州茅台为例，下跌幅度超过了100元(从719到613元)，于是怀疑行情结束的人数开始激增。

至于下跌的原因众说纷纭。

有人说是“从严的资管政策和私募基金购买者条件变化”，其实笔者考察后发现其实变化不大，以发展时间短但最近规模早超越公募的私募基金相关规定而言，只是个人金融资产数额稍有提高但就实际收入而言反而从年均50万减成了40万，影响应该不大。有人说是年底了要平仓，那就彻底把股市变成了财政年度的翻版，要知道一旦按这么简单的认定去做了，跨年度行情就绝对不成立了，以往无数的实例已经证伪了。还听人说这是慢牛行情，所以一定不能快。“快了就要慢下来”，听得有道理。其实这是一个先有蛋还是先有鸡的悖论。

可以说下跌与这些因素都有关系，但单独一个因素都不起决定性作用。

笔者认为下跌的原因如下：

一、这是一个很重要的中期周期节点。从年初低点到见到本月中的高点，这段时间是一波中级行情趋势惯常的周期时间长度，也就是说无论涨了多大幅度，时间够了。具体数字就像一层窗户纸一捅就破，有心的人自己数一下或用软件划拉一下就能统计出来。从理论上讲，周期律属于自然主义流派，就像经济有周期，行业有生命周期一样，股市尤其是中国股市的特有周期率也是不可否认的，这一点已经在敝人过去的文章中有不少次的论证；

二、从博弈的角度看，市场主流品种累积的获利盘到这个地步出现了不稳定。换句话说，就一般市场和个股而言，每一个人的盈利预期都是不一样的，市场总是不断演化以下循环：在绝望中见底，在怀疑中加强，在狂热中死亡。实际上中间有一个比较细致的环节，即在涨升到一定幅度或群体累积了一定获利盘后，市场会有一段相对一致的行动，那就是集体的卖出兑现，兑现会导致急速调整，但随着新的资金在调整低位再次进场，市场会逐渐重新获得活力，而市场的成本重新计算了，盈亏状况重新计算，直至市场上升后再次陷于崩溃的边沿。

另外一个很有意思的例子是，红黄蓝幼儿园的股票在遭遇事变后出现大跌，然而众人的严厉谴责声言犹在耳，在美上市的这只股票的股价却出现了大幅反弹，因为这无关企业盈利模式也不会退市，资本逐利的特性推动股价反弹，可见博弈的特征中外股市皆然。

慢牛延续的经济基础

其实我们最关心的是经济有没有出现问题。

首先，国债利率升到4%是一个危险信号，要密切关注政策面有无进一步收紧资金的信号，资管新规对规范杠杆率保持平稳意义重大。

其次，是不是像很多人说的第四季度起经济会滑坡，价格的启动只限于上游，中、下游根本启动不成功。幸运的是2017年11月30日星期四公布了PMI等经济数据。数据显示：11月官方制造业PMI为51.8，为今年次高点，连续16个月位于荣枯线上方。 并没有延续10月份的回落态势反而略有回升，显示制造业PMI指数目前相对平稳。结构也在改善，反映出传统的上游的原材料企业盈利是放缓的而终端的面向消费的领域是提升的。PMI里面进口指数和新出口订单都在增加，反映需求旺盛，直接抵消了供给侧改革造成的上游行业产能下降的不利影响，中下游产业盈利状况也在继续好转，上下游的传导比较顺畅。就业率在传统制造业下滑的同时新兴产业增加更多，经济学家厉以宁老师说，在诸多宏观经济目标中，充分就业是应该更加重视的目标。

我们再看看党的十九大报告关于经济的要求：我国经济已由高速增长阶段转向高质量增长阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。可以说现在正在向这个目标迈进，没啥特别值得忧虑的。十九大报告表明对现在经济政策及供给侧改革的肯定。值得关注的是，本月开始，中国物流与采购联合会近期首次对外发布一项新指数——全球制造业采购经理指数(CFLP-GPMI)，此前该机构主要是采集、分析和发布中国制造业PMI数据。此次公布的数据显示，10月全球制造业PMI为55.1%，较上月回落0.8个百分点，但连续三个月保持在55%以上的较高水平，显示全球经济延续去年下半年以来稳定向好的基本态势。

在慢牛基础上，再走近了看市场。具体而言，虽然跌到前期貌似山顶的3300点支撑后(阻力变支撑)反弹力度弱不说，成交量也不配合，但3300点也是今年这波行情的成本支撑，有一定支撑力度，即使不成功，现在大约回调了本波涨幅的三分之一，估计回调一半左右应该是最大目标。时间上应该不超过2016年2638点见底以来的历次中级调整4~6周的调整时间。

综合来看，今年的年振幅远低于历年幅度，所以这次应该是一次中级调整而非彻底结束，也就是说随后还有创新高的能力。慢牛行情还有待延续。而只要慢牛行情继续延续，主流热点很难改变，上期我们从估值等角度也重点做过论述，在此不再赘述。从统计上看，2013到2015年中小创行情也持续了两年多，而本轮价值投资行情才不过延续一年左右，金融和可选消费等主流品种继续的可能性很大。

适度介入题材和新的低位蓝筹股

基于上述逻辑调整震荡时期个股操作策略要防止踏错节奏。一般而言行业板块还会趁机活跃但持续性不一定强；可以先减持部分炒高的主流品种，但对一些中小创个股加仓仍需谨慎，耐心等待主流调整到位重新企稳都不失为一种操作方法。即使经过较长时间和较大幅度调整后风格有阶段性转变，也最好减持高位股，适度做活跃股，但对全面换入低位中小创个股最好放在调整结束后而分成两步进行。

在大盘震荡期，板块个股会出现一些新特点。今年下半年在主流品种继续表现时周期股阶段性表现很好。我们陆续梳理的行业板块中，5G、医药等行业已经有所表现，的确表现了更大的弹性。现在看来还有两个行业近期也逐步呈现小荷已露尖尖角的态势。一个是半导体行业，这个电子行业中的子行业由于其重要性和国家的大力支持，年均复合增长率高达20%，同期全球增长率仅为4%，而2016年我国芯片进口金额为2270亿美元，具有巨大的进口替代潜力。前一段时间已收购国外同类先进企业的同方股份和国产集成电路设备龙头的北方华创反复活跃，预期不会有所表现，与此类似的尚有网络安全类个股，路子很相像。

另外有不止一家券商判断明年是房地产的大年，原因是在大的打压政策诸如房产重税不敢出台前，被压制的需求会集中释放出来。君不见港股市场的地产龙头甚至今年已有几倍的涨幅，恒大集团许家印甚至凭此新晋首富，本月以来保利地产、金地集团为首的龙头企业已经显示了一定的逆势风范，后期表现仍值得期待。实际上仔细考察这些企业发现，它们都是低估值蓝筹企业(启动时PE10，ROE15%左右)，由此别的一些行业如航空、传媒中的这类个股其实也具备了类似潜力，值得重点挖掘。