摘要：

2017 年建材行业显着回暖，其中上游的水泥、平板玻璃、玻纤纱等受益于房地产、国内外制造业的复苏景气度明显回升，堪称近年来最大的“丰收年”。相对处于中下游的管材、涂料等消费建材同样量价齐升，但受到其上游原料涨价的影响，行业利润空间略有收窄，龙头企业依然表现出较好的韧性。 反映到资本市场，债券利差有所收窄，周期股的涨幅也非常明显。

环保治理预期增强，供给端修正空间依旧充足。 今年空气治理力度的趋严对于建材行业错峰生产推动显着，水泥停窑时间明显延长，部分地区平板玻璃也受到限产。 2018 年一季度产量显着受限已具有确定性， 此外随着今年底排污许可证核发的陆续完成，明年无证排污企业整治将提供更多的边际变量，尤其对小产能较多的玻璃行业，供给端修正空间依然较大， 对于周期的忧虑无需太过。

水泥： 分化加剧， 把握区域性向上。 受益于环保的有效控产量， 需求的稳中回落压力并不大，但环保治理的因地制宜将导致区域分化更加显着。 华北、西北等地价高量低，而临近的华东、中南地区具备运输条件和成本优势的企业可北上销售，享受北方限产带来的利好。

玻璃： 供需回归平衡， 龙头地位提升。 因地产市场平缓向下， 近期需求压力明显，企业利润也受到上游的压缩，但 2018 年无需太过悲观。环保治理边际变化预期较大， 供需波动中重回平衡，虽暴利不再但仍可维持中等水平。龙头企业将受益于小企业的退出和深加工业务的发展，地位继续提升。

其他建材： 龙头成长逻辑不改，关注几个催化剂。 一是国企改革。两材合并后， 行业竞争格局向好，叠加国内高端需求增长和全球经济复苏， 具备规模和技术优势的龙头企业成长有望加速。 二是“雄安新区+装配式建筑”。雄安新区作为装配式建筑的主要示范基地，其建设逐步落地将带动产业链上具备技术实力的企业业绩优先增长。

资本市场展望： 水泥行业在景气高位维稳情况下，预计行业整体信用改善，利差有望继续收窄，其中华东地区受益最为显着， 建议关注区域分化下的高性价比标的。 权益市场上，华东优质水泥企业依然具备向上空间， 此外全球制造业复苏和“装配式+雄安”等也有望推动相应产业链迎来业绩和估值的双重改善。