货运复苏添业绩利好，改革贯穿2018年投资主线

回顾2017年，高速公路板块上涨主要来自业绩增长，铁路板块上涨主要来自业绩增长和改革预期。我们建议投资者2018年配置业绩确定性增长、相对低估值、改革潜在受益的标的，关注普客调价进程、收费公路管理条例修订进程。维持铁路行业“增持”评级，高速公路行业“中性”评级。

货运：受益大宗商品复苏，公路和铁路货运量大幅增长

铁路和公路货运量分别自2016年8月、9月开始大幅增长，主要受益于大宗商品回暖、上游向中下游的盈利传导、2016年前三季度的低基数。经济增长预计推动2018年货运量持续增长，但因低基数红利消失，2018年铁路和公路货运量增速可能有所放缓。据《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划（2017-2020年）》，公路治超载政策预计延续到2018年。防治大气污染也是长期方向，禁止港口汽运煤运输的政策有望维持。

客运：消费升级朝更快、更舒适发展，高铁、高速公路持续受益

消费升级朝更快捷、更舒适方向发展，拥有更优质体验的高速公路、高铁体现出超越行业的增长潜力。在铁路方面，高铁客运量占铁路总客运量的比重在持续提高，从约1%（2008年）提升至约38%（2015年）。动车组客运量的快速增长，得益于对普通铁路客车、短途航空客运、长途公路客运部分替代。高速公路客车量在2015年-2017年7月保持10-15%的稳健增长，得益于私家车对城际客车的替代、高速公路对低等级公路的替代。随着居民人均收入不断上涨，高铁、高速公路在消费升级中持续受益。

铁路：改革转型的一年，业绩与估值共振

2018年首选与铁路改革相关性较强的广深铁路，在于：1）普客涨价政策可能在明年一季度落地；2）股价已充分反应动车组大修成本；3）因普客提价时点一直低于市场预期，前期股价已大幅回落。我们次选大秦铁路，1）运量：大秦线2017年运量（我们预测4.3亿吨）接近产能上限（4.5亿吨）；2）运价：公司尚有10%的政策提价空间，对盈利的潜在影响大，尽管目前港口电厂库存较高。再次，选择铁龙物流。铁龙物流估值较贵，受益于铁路改革的逻辑仍不清晰，建议短期博弈为主。

高速公路：业绩为王，关注新条例修订进程

2018年首选业绩确定性高增长标的，并关注《收费公路权益转让办法》和《收费公路管理条例》修订进程对板块估值的影响。我们认为，高速公路行业2018年业绩增长的主要驱动力是经济复苏，带动客货车流量增长，但业绩受到以下因素的扰动：1）治超载政策的延续性和力度；2）货车通行费优惠政策的力度；3）路网效应的复杂多样；4）利率上升对财务成本的影响程度。判断个股的业绩需要自下而上进行分析。建议关注珠三角和长三角等经济发达地区的上市公司，如深高速、宁沪高速、粤高速。