受益于公开市场的活跃氛围，投资非上市公司的一级市场投资机构一段时间以来募得了更多资金。但这并不意味着多数创业者获得风险投资的难度有所降低，因为一方面“大钱扎堆在头部项目”，投资者更在意项目的盈利状况，另一方面，受板块轮动影响，“热点和风口的寿命更短”。

做出这一观察的是泰合资本创始合伙人郭如意，郭与两位同侪在2012年创立了财务顾问公司“泰合资本”。泰合的生意在于帮助撮合投资机构与初创公司的投融资交易，因此其能直接感知市场变化，并收集足够多一手数据，以支撑其判断。

二级市场回归价值，一级市场泡沫减少

郭如意的判断之一，是二级市场回归价值。由于公开市场与一级市场存在传导关系，公开市场的价值回归，也意味着一级市场的泡沫在减少。“投资者以最终退出回报的逻辑在看待一级市场投资，大家会更理智，而不是简单追逐概念。”

论据之一，是尽管代表新兴科技行业走势的美国纳斯达克指数一路走高，有人担忧其重现2000年互联网泡沫破灭前的状况，但目前股市基本面数据较之前有大幅改善——郭如意说，美股互联网高科技公司的市销率（P/S ratio）较泡沫时期低了20倍以上，“即使下行周期到来，它们也扛得住，更有生命力”。

论据之二，与人民币基金市场紧密相关的中国股市有多项指标，显示了投资价值的回归：市盈率（P/E ratio）首次低于纳斯达克指数——此前，中国公开市场较海外更高的估值水平，引发了在美上市中国概念股的回归热；此外，中国新股首次公开募股的总体回报率“总体下降了三分之二”，“打新”获得高回报的日子已经远去。

募资难度降低，但钱扎堆头部项目

判断之二，是一级市场募资难度降低，但投资人更加审慎，“大钱扎堆在头部项目”。有数据为证：2017年前三季度，一级市场总体募资规模是1804亿人民币，超过了2016年全年，但投资规模较同期下降了17%，仅为294亿元人民币。这是市场服务机构投中和IT桔子的数据。

投资人手中的钱体量变大是“大钱扎堆”的前提。对主做早期投资的天使：“有明星光环的个人天使，能拿到更充裕资金，参与到中后期项目中”，而曾经的天使机构，也“通过成长基金或者合作基金投出1亿人民币甚至更多金额——这曾是他们管理的整个天使基金的规模”，郭如意说。

对天使阶段之后的风险投资机构，它们“纷纷成立中后期基金，动辄50亿，上100亿的规模”，但这些机构并不在某个新兴领域投入大钱，而是“领投自己已经投过的项目”——它们偏好那些已被验证的行业领导企业。“有了大钱，但依然找不到好标的，钱就会涌向那些耳熟能详的好项目”

不过，并非很多中后期项目都被追捧，只有少数头部项目才让投资机构兴奋。

行业轮动加快，热点和风口寿命更短

判断之三，是行业间的轮动速度加快，“热点和风口的寿命更短”。郭如意说，通常情况下，投资机构关注的热点投资主题通常有半年的热度，但现在“基本每个季度会有市场热点涌出，生命力相对短暂”——包括直播、充电宝租赁和新零售都呈现了这样的现实。

以直播为例，2016年下半年直播行业火热，但到了2017年，“已经出现市场的收割、整合和退出”。郭如意称，用户量快速增长的平台，在成长过程中可能遇到流量瓶颈，而那些拥有流量和合理变现场景的机构“变成了他们最好的归宿”。

投资回归基本面，机构偏好盈利项目

判断之四，在于盈利成为投资机构判断中后期项目的重要标准。郭如意说，盈利或者亏损收窄的企业，将比持续亏损的企业更受投资机构青睐。

泰合的数据显示，盈利企业或亏损收窄企业完成融资时间约3个月，可收获10.5份投资意向书，而持续亏损企业则需要约7个半月才能完成融资，平均收获投资意向书仅4份。“一直亏损，投资人就会持续考察，迟迟不敢下手，因为他们不知道亏损什么时候是个头。”

此外，持续亏损企业还要面临较盈利企业更高的“被飞单率”：由于投资意向仅是投资机构与初创企业间就未来投资交易所达成的原则性约定，并非正式的投资协议，因此投资机构可能在进一步了解企业情况后放弃对企业的投资。郭如意说，“持续亏损的项目，被飞单率超过50%。”

相反，对于盈利企业来说，投资机构对其偏爱有加，这些企业能够获得其所需资金大约四倍的资金意向，希望认购期股份，“它甚至有机会把想投资它的机构排个序，挑自己喜欢的一两家，接受它们的投资”。

郭如意解释说，尽管持续亏损可能只是项目处在“相对持续的投入期，并不代表项目本身有什么问题”，但投资机构“对亏损的考察，是远超大家想象的。”这一表态反映，包括美元基金和人民币基金在内的投资机构，都在回归被投企业的基本面，郭如意说，“美元机构对收入利润的关注度不亚于人民币机构”。