销售和收入方面， 受到房地产调控政策和高基数影响， 销售和收入增速呈逐季收窄的趋势， 17 年前 9 月板块销售现金流入和结转收入增速分别为10.5%和 0.6%， 分别较上季度收窄 2.3个百分点和 4.5 个百分点，其中三线房企的现金流入收窄幅度最大， 而一线房企的收入收窄幅度最大。 另一方面， 统计局数据显示 1-9月全国房地产销售同比增长 14.6%， 9月单月增速首次转负，三四线房企成交亦开始回落。

盈利水平方面， 房企盈利能力延续回升趋势， 由于主流房企本期结转的资源主要为 2014 下半年至 2015年的行业周期底部回升的拿地项目，投资回报率较高： 板块前 9月毛利率和净利率分别为 31.6%和 11.1%，分别较上季度回升 2.2 和 2.5 个百分点。 受到项目利润率回升和项目权益比例的企稳，板块前 9 月净利润同比增长 30.6%，较上季度回升 2.8个百分点，明显好于收入端表现。

负债水平方面， 17 年 9 月房企负债率再创近年新高， 截至 2017 年 9 月，板块资产负债率 79.3%，较 6月末上升 0.8 个百分点；板块净负债率 113.3%，较 6 月末上升 7.8 个百分点。其中，二线房企的净负债率和投资现金流出扩大幅度最大，主要由于近年二线房企规模扩张较为激进所致。另一方面，前 9 月板块投资现金流出累计同比上升 39.1%，较 1-6月上升 1.8 个百分点，其中一线房企扩大幅度最大，而三线房企则逐季收窄， 显示行业集中继续提升。

展望未来， 我们认为房地产企业收入端增速已逐季收窄，盈利增速仍主要依靠利润率回升支撑，但随着 2015 年下半年土地市场逐渐活跃，预计行业利润空间或再度收窄，未来结算利润率水平也将见顶回落。另一方面，房地产企业间持续分化，一二线房企销售增速和投资力度均大幅高于三线房企；同时随着行业信贷收紧，未来规模房企的优势将更为明显，行业集中度或再度提升。

我们认为近期在宏观经济见顶信号逐渐显现的背景下，行业政策边际宽松的拐点或最早于年末来临，我们对四季度保持谨慎乐观的判断，维持板块中立评级， 配置机会将逐渐显现， 推荐组合： 1）龙头房企：万科、保利地产、金地集团； 2）区域主题：华夏幸福、首开股份、招商蛇口； 3） REITs受益题材：嘉宝集团、金融街、世茂股份等。