主要观点

沪上数学培训高端品牌四季教育提交美股招股书四季教育成立于 2007 年， 2010 年正式进入上海市中小学教育培训市场， 现已是上海市数学教育培训的高端品牌。目前在上海及江苏、江西、安徽等省份的 5 座城市建立了 33 所学习中心，截止 2017 年 2 月底，学员总人数达到 11.63 万人。 10 月 13 日， 中小学数学培训高端品牌四季教育向美国证券交易委员会提交了招股说明书，拟融资 1.4 亿美元，将主要用于开发相关教育内容、完善现有设施与服务等方面。公司第一大股东为创始人田培庆，持股比例为 50.3%；成为资本和Crimson Capital 分别持股 16.3%和 13.2%。2022 年 K12 课后教育培训市场规模达 7398 亿元，上海小学阶段课外培训以数学为主

2016 年中国 K12 课后教育培训市场规模达到了 4147 亿元，过去五年的年均复合增速为 12.9%，预计到 2022 年，整个市场规模将增至 7398亿元， 2016-2022 年间复合增速为 10.13%。其中， 小学阶段的 K12 课后教育培训市场规模将于 2018 年超过高中阶段，达到 1668 亿元，成为 K12 期间最大的课后教育培训细分市场，至 2022 年达到 2756 亿元，占比将至 37.25%。 上海是国内 K12 课后教育培训最为发达的市场之一，渗透率达到 65.2%（ vs 一线 61.7% vs 非一线 25.2%），家庭年均支出 17700 元（ vs 全国 7500 元）。

2016 年上海市的小学阶段课后数学培训市场规模为 41 亿元，占到整个上海市小学阶段课后教育培训市场的 41.9%，预计到 2022 年，该市场规模将达到 74 亿元，年均复合增速为 10.34%。 目前市场格局高度分散，任何一家的市占率均不超过 6%。

课程体系多元、师资优质稳定促使学员快速增长、校区持续扩张公司设置不同类型课程满足多样化需求，标准化课程划分五档、循序渐进提高培优；常春藤课程实施定制化，满足个性化需求。顺着K12教育时间线，公司将教学内容上下延伸至幼儿园和中学阶段。公司严格选聘教师，录取率仅为20%，全职教师均毕业于国内名牌大学，拥有丰富的教学经验。高质量的生源和竞争力的薪酬保障了师资团队的稳定性， 2017财年公司教师流失率为12.0%，远低于同期行业平均26.7%的水平， 2018H1该比例进一步降至6.3%。多元课程和优秀师资推动公司招生人数快速增长， 2016-2018H1财年公司招生人数分别为7.79/11.63/5.64万人，以小学阶段居多。其中， 高客单价的常春藤课程同期分别招生0.22/2.15/0.96万人， 2017财年在总学员人数中占比达到18.50%，同比提升15.69pp。公司校区规模持续扩张， 2016-2018H1财年校区数量分别为21/29/33所，其中上海有27所校区、沪外有6所校区（江苏3+南昌2+安徽1），以自建直营为主。 2015年公司开始拓展沪外市场，以合作共建的形式开办校区，公司对新校区实施控股。营收高速增长，毛利率净利率提升明显2016-2018H1财年公司营收分别为0.94/2.03/1.46亿元，同比增速分别为116.62%/53.32%，呈高速增长态势，主要系学员人数增长及学员结构优化（高客单价的常春藤课程招生人数占比提升）。同期公司现金收入分别为1.37/2.51/1.57亿元，同比增速分别为83.79%/11.85%。

受益于效率提高带来的成本费用率下降，公司毛利率、净利率明显提升。 2016-2018H1财年，公司毛利率分别为41.38%/57.99%/65.93%，持续提升，其中2018H1毛利率同比上升9.09pp， 主要系教室利用率增加及开设了更多较大班型的课程，使得收入增速超过成本增速。 成本方面，同期员工薪酬开支在总营收中占比由43.69%降至20.68%， 2017财年员工人均产出达到45.15万元；随着校区利用率增加，单位面积的成本率有所下降。基于公司的口碑效应，公司历年来销售费用率处于较低水平， 2016-2018H1财年销售费用率分别为5.15%/6.18%/10.31%。随着新建校区，公司的办学规模逐渐扩大，规模效应逐渐显现，公司管理费用率有所下降。

公司2017财年实现净利润1733.9万元，同比扭亏为盈； 2018财年上半年实现净利润2850.2万元，同比大幅增长539.01%； 2016-2018H1财年，公司净利率分别为-33.14%/8.53%/19.50%，其中2018H1净利率同比上升14.82pp。 公司盈利拐点已经出现，现处于盈利能力大幅提升的快速发展阶段。 公司经营性现金流净额始终为正， 2016-2018H1财年分别为0.01/1.19/0.70亿元。