动力煤价格淡季持续上扬,本周冲破700元/吨。本周动力煤价格继续维持反弹趋势,秦港5500大卡动力煤价格9月22日报收705元/吨,较上周同期增5.07%。需求超预期叠加供应紧,助推价格反弹:本周六大电厂日耗量呈现环比下降趋势,但同比仍保持两位数增长,本周电厂平均日耗煤量69.03万吨/天,环比降2.87%,同比增23.42%;供给方面,8月产量环比微降1.23%,港口电厂库存双低:据煤炭资源网,本周电厂库存可用天数呈现不断下降趋势,截至9月22日,库存可用天数仅为14天,环比下降1天。秦皇岛港库存562.5万吨。每年9月下旬至10月中旬是电煤市场最为冷清的时节,我们认为在这段时间内动力煤价格可能将以震荡为主,而进入十一月耗煤旺季,港口电厂库存双低,动力煤价格将继续上涨。建议关注中国神华、陕西煤业、山煤国际、恒源煤电。

焦煤现货兑现反转逻辑,金九银十有望持续催化行情。据煤炭资源网,港口煤价,京唐港山西主焦煤库提价9月22日报收1650元/吨,本周价格上涨20元/吨,继续兑现我们前期观点。产地价格与港口煤价遥相呼应,柳林4#焦煤9月22日报收1530元/吨,较6月15日涨21.43%;临汾主焦精煤1670元/吨,较6月15日涨40.34%;古交2#焦煤9月22日报收1540元/吨,较6月15日涨16.67%。钢铁盈利好,对焦煤价格上涨承受能力强。考虑钢厂利润不断增厚,对于上游价格上涨接受能力较强。海外需求大增:据世界钢铁协会数据,受前期去“地条钢”的边际影响,1-7月粗钢累计净出口量同比下降32.91%,约占全球需求量的6.5%,中国出口减少造成的供需缺口需要依靠海外产能补给,因此,我们可以预见海外高炉将陆续复产,8月全球67个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量同比提高6.3%,建议关注潞安环能、西山煤电、平煤股份、阳泉煤业、恒源煤电。

我们于2017年9月20日发布陕西煤业深度报告《秦川白马,一骑绝尘》,持续推荐。陕西煤业业绩突出于同类公司,一方面,主业突出、禀赋优越。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨,在上市公司中均排第3位。公司现有并表产能为10025万吨/年(权益产能6472万吨/年),在上市公司中位居第2位。另一方面,成本优势凸显。煤炭开采成本很大程度上是由资源禀赋、地质条件等天然方面决定,公司优势突出不可复制。公司2017年上半年吨煤成本168.71元/吨,低成本加上大产量所带来的规模效应使得公司业绩弹性冠绝全行业。公司是少有的未来产量具备增长的煤炭公司。供给侧改革背景下,行业新增产能被严格控制,公司通过减量置换,实现小保当一期1500万吨/年产能核准,投产后或将贡献12.87-15.84亿元归母净利。集团背景雄厚,业务覆盖广。除了集团内部产业链保证了对煤炭的需求外,集团还拥有丰富煤炭在建产能约2720万吨/年。为解决同业竞争限制,未来一旦矿井建设完成,具备条件时,注入可期。陕西地区区位优势不足,以汽运为主的运输方式导致公司的销售半径受到明显限制。公司未来销售增长点或将在西南和华南地区,突破口为“蒙华”铁路投运。对比传统模式,蒙华铁路的开通有望节省12%-79%的运费,大大地降低了运输成本。此外,靖神铁路连通“蒙华”,未来有望打通公司矿区运输通道,进而提升蒙华铁路对公司的价值。神渭管道目前是世界设计距离最长也是我国第一条长距离输煤管道,由陕西煤业打造。预计建成后将极大缓解铁路、公路煤炭运力不足的问题,有效疏通神府矿区新增煤炭产能外运的瓶颈。预计2017-2019年营收增速为78.6%/19.9%/6.2%,对应净利润111.46/122.64/128.29亿元。考虑未来动力煤将呈现公共事业特点,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。在此背景下,公司资产负债表或将不断修复。而未来小保当煤矿投产后,公司对于在建工程所投入的费用有望减少。考虑公司过往分红历史,未来高分红依旧值得期待。我们认为公司当前被低估,具备修复预期。从估值的角度,考虑公司煤质出众、业绩稳定、弹性强等优势,应当给予一定溢价。维持买入-A投资评级,6个月目标价13元,对应12倍PE。