行业点评

2017 教育上市公司估值已消化约 20%。 去年 12 月，我们发布了 2017 年的教育行业投资策略，其中提出， 2017 年是消化估值的一年，年初至今，我们发布的 A 股教育公司加权平均跟踪指数——国金教育指数（可在 WIND 自定义指数中搜索）下跌约 20%，基本符合我们的预期。我们认为，九月已至，教育行业投资机会已现。

这个时点（ 2017 年 9 月）， A 股教育公司估值开始低于美股甚至港股。 预计A 股教育公司 2017 年整体估值水平为不到 40x，而 2018 年整体估值水平不到 30 倍，而同期的美股公司估值水超过 60x，港股公司估值水平也已达40x，我们认为，目前 A 股估值开始低于美股甚至港股，是一个重要的变化信号，说明 A 股教育上市公司一定程度上开始进入价值区间，值得关注。

持续推荐国际学校三剑客之-A 股中泰桥梁。 中泰桥梁拟剥离桥梁部分资产，未来公司收入将全部来源于教育业务， A 股最纯正教育标的可期。近期中泰桥梁发布的两则公告：①改为现金收购文凯兴剩余 20.22%股权，②股东金陵投资 18.8 元/股溢价转让公司股权至大型教育公司慧科教育控股方浙江慧科，也标志着公司内部关系的进一步理顺，未来随着每年招生的推进，公司有望享受确定成长性增长，持续重点推荐。

持续推荐国际学校三剑客之-港股枫叶教育。 全国连锁全日制学校， 2016 年56 学校， 2017 年 71 所，全国约 20 个校区。 2017-2018 财年营收增速约25%-30%，尽管本周枫叶教育涨幅超过 20%，但其 2017-2018 财年估值仍仅为 19 倍，绩优低估值标的。

持续推荐国际学校三剑客之-美股博实乐教育。 全日制学校品牌跨区域扩张的最大难点之一在于土地和异地政府资源，博实乐依托碧桂园，配套学校+品牌输出，未来有望打造全国最大的全日制学校连锁教育集团， 2017 财年（ 2017.8.31 ）预计市值 /EBITDA=67x，未来两年复合 EBITDA 增速约60%，未来发展确定性强。

开元股份&百洋股份，低估值高成长优质职教标的。 预计开元股份 2017 年估值约为 45x， 2018 年估值约为 36x，而未来 3 年预计公司业绩增长为30%+，该位置或已可以稳定赚成长的钱。预计百洋股份 2017 年估值 33x，2018 年估值 28x，为 A 股估值最低的培训类教育标的之一，依托优质资产火星时代，公司符合“高成长，低估值”的特点。