针对上市快递企业近来在零担快运市场动作不断， 作为《快递业投资下半场系列报告》的第二篇报告，我们聚焦快递之外的“零担快运”市场。

零担快运市场规模过万亿，受宏观经济与消费升级双轮驱动。 我国的公路货运规模约为 5 万亿，划分出了快递、零担、整车三大市场，零担市场规模约为 1.1 万亿， 占比 25%。 零担快运的需求主要来自两方面： 一方面是各类传统产业， 受益于宏观经济发展而获得稳定增长；另一方面是消费升级下的 B2C 电商大件包裹，如大家电、家具等快运需求的快速增长，目前大家电的电商渗透率仅为 9.5%，家具的电商渗透率仅为 3%，市场空间巨大。

我国零担行业竞争格局分散， 盈利能力低于快递。 零担快运企业大致分为全国网络型、区域网络型和专线型三种， 龙头企业以直营的德邦为代表， 零担快运市场份额前五的企业集中度不足 2%， 大幅低于美国 （CR5 为 55%）。零担行业的毛利率约 17%左右，低于快递行业 30%的毛利率，主要是由于零担快运的规模效应尚未形成。

快递与快运的融合是大势所趋，“网络化运营+标准化产品+小票零担” 为快递企业的发展重点。 当行业发展到一定程度时， 快递企业需要补充长途干线的能力并拓展 B2B 业务，进而摊薄快递企业的运输成本；而快运企业需要丰富产品线，适应电商快速发展的需求，提升盈利能力。 快递切入零担，“网络化运营”是关键， 可以保障时效和形成规模效应，主要通过“中心直营+网点加盟”来实现布网，产品需要推出标准化的快运产品， 形成时效、经济等产品组合，利于全网复制和推广， 业务拓展应当以电商大件为重要发力点。

从美国的发展经验来看，零担快运企业通过整合实现市场的集约化。美国的零担业从 80 年代开始进入整合期，行业集中度不断上升， 目前 CR10 达到 78%，集中度远高于中国快运市场； 快递巨头 FedEx与 UPS 形成了快递、零担共同发展的业务模式；老牌零担巨头 YRC深耕北美地区，拥有工业企业、零售商等稳定客户群。

投资建议： 我们认为目前国内零担快运市场空间巨大，市场高度分散，具备网络与干线资源优势的快递企业拓展零担快运业务不失为一个好的选择， 我们看好在快运领域布局较早，具备先发优势的顺丰控股与中通快递，以及快递主业快速增长，快运等多元业务积极拓展的韵达股份，同时建议关注圆通速递（多元战略稳步推进）、申通快递（增资入股快捷快递布局快运业务）。