安信证券今日发布策略报告认为，从2005年至今，周期股共经历九波明显的行情，其中四波行情与A股共振形成牛市，五波行情存续在A股震荡期间。从2005年起，周期股共经历九波明显的行情：其中2005年6月-2007年10月、2008年10月-2009年8月、2010年7月-2010年11月以及2014年7月-2015年6月四波行情与A股显著共振形成牛市；2012年1月-2012年3月、2012年12月-2013年2月、2016年5月-2016年11月、2017年1月-2017年4月、2017年6月至今五波行情则存续在A股震荡期间。

结合历史来看，八轮周期行情中仅有两轮真正起于上游资源品，需求驱动向中游传递，分别是第四轮(2012.1-2012.3)和第六轮(2014.7-2015.6)沿上游资源品-中游资源品-中游制造传导。其中，第四轮主要是由于2012年初央行降准降息，货币政策宽松，同时房贷利率九折带动房地产市场销量攀升拉动需求，行情上演典型的“煤”飞“色”舞，随后顺利传导至中游，建材、化工、机械等板块亦随之起舞；第六轮牛市期间市场风险偏好高位，弹性较高的采掘和有色金属在牛市首尾涨幅靠前，期间中游建筑装饰、钢铁、机械、轻工等受追捧。此外，其余周期行情多起于中游，行业轮动特征明显，第一轮(2005.6-2007.10)、第二轮(2008.10-2009.8)、第三轮(2010.7-2010.11)、第五轮(2012.12-2013.2)基本沿中游制造-上游资源-中游资源/中游制造路径轮动。其中，第七轮(2016.5-2016.11)伊始周期普涨，随后沿中游制造-中游资源-上游资源顺利传导，第八轮(2017.1-2017.4)沿中游资源-中游制造-中游资源传递，上游轮动不明显。

综合来看，下游强劲需求仍为行业持续轮动的核心驱动力。如第一轮2005-2007年经济快速发展，内外需求的旺盛拉动住宅、汽车等产业链发展，进而对上下游产生十分广泛的辐射，带动有色、地产、采掘、机械、建材等等周期股顺利轮动；第二轮2008年受四万亿刺激投资拉动内需，大量投资于房地产和基建等，制造业先行，传递至上中游资源；第三轮2010年房地产持续景气，经济短暂回暖，起于中游制造，传递至上游资源品迎来“煤”飞“色”舞；第七轮2016年受益于房地产政策放松和机械行业回暖，钢铁、机械、建材等中游行业亮眼，11月传递至上游资源。

本轮行情不同之处在于上游恒强，未来能否顺利传导还看需求。本轮周期行情于6月开启，至今已持续两月有余，跑赢大盘的一级行业除了金融和国防军工外全部为周期行业，涨幅前20的二级行业中仅有7个非周期行业，主要集中在上游和中游资源品，有色金属(26.88%)和钢铁(22.35%)领舞，采掘、化工、建材涨幅居前。值得注意的是本轮周期行情上中游资源品占据绝对优势地位，对中下游的传递力度较弱，中游制造业(轻工制造、机械设备)仅在七月上旬稍有表现。以史为鉴，上游传递至下游的必要条件是需求拉动。本轮周期行情是主要因为供给侧收缩，需求驱动相对较弱。当下游需求没有明显改善时，起于上游资源品涨价的逻辑难以支撑行情向下游传递。

本轮周期预计并没有结束，若结束后大概率是金融接棒，同时关注结构性成长。目前供给侧收缩持续加码，环保政策边际强化的趋势不变，叠加流动性环境尚未出现明显恶化，下半年经济大幅下滑可能性较低，本轮周期行情的核心逻辑并没有被破坏。进一步考虑到未来周期业绩释放(EPS)仍将提供保护，即使短期或存在调整，中期见顶的概率也较小。若本轮周期进入尾声，那么大概率是金融接棒，同时应关注结构性成长。