近一个多月以来，废塑料进口收紧的相应配套措施陆续落地，前期业者对于已经核定的废塑料进口额度还存在侥幸心理，市场对于是否还有后续批次进口许可证也抱有期待，不过根据最新环保部的表态来看，废塑料进口许可正在“减存量”，即已审批的进口许可证，也面临被注销或撤销的情况。

近期相关政策密集出台，足以看出决策层以“禁止洋垃圾入境”为突破口、清理整顿再生利用行业加工污染的决心非常坚定。按照中国政府向WTO提交的禁废文件，生活源废塑料进口将在2017年底开始实施，不过可以观察到的是，相关政策的调整已经在紧锣密鼓地展开，这意味着今年3-4季度就已经是新料与再生料重建平衡的关键期。

8月22日环保部在京召开座谈会，贯彻落实《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》。环保部部长李干杰的讲话透露出重要信息，即“充分利用打击环境违法专项行动成果”，“注销或撤销一批固体废物许可证”。我们推断，在环保部7月开展的打击进口废物加工利用行业环境违法行为专项行动中，被发现问题的企业如果尚有进口废塑料进口额度的，则很可能面临被注销或撤销的情况。

据我们统计，1-11批次PE废塑料进口核定量合计223.5万吨，刨除1-7月已经进口的数量，剩余的进口核定量仅有89万吨，在环保检查中被发现问题企业拥有的核定量合计128.8万吨，占核定量的58%。假定50%左右的许可被撤销并且没有后续批文，则意味着8-12月间仅有40多万吨的可用额度，同比缩减将近70万吨。类似地，8-12月间PP废塑料的进口也将同比缩减30万吨。

再生料供应被大幅压缩的的态势已经非常明晰，当前聚烯烃供应端面临的是新料与再生料重建平衡的问题。由于环保以及设备等因素，今年新装置投产进程异常缓慢，规模比较大的神华宁煤煤制油配套项目（43万吨/年PE与60万吨/年PP）以及中海壳牌二期（70万吨/年PE与40万吨/年PP）至少延迟至4季度达产。中短期内，国产货源的供应量还是主要由现有装置的运行动态决定，3季度以来，装置开工率已经处于偏高水平，不过由此带动的产量增量只有几万吨。即便暂不考虑秋季装置检修的影响，按照聚乙烯每月125万吨的产量估算，8-10月间累计同比增量也仅在10万吨左右，预估难以弥补再生料的缩减量。PP新料产量虽然同比增加明显，但在粒料拉丝领域增量却有限。

近几年，国内产能不断扩张促使国产通用料替代进口料，而近期国内聚烯烃价格持续走高，国际货源是否会改变流向有待进一步观察。目前来看，汇率因素会起到抑制作用。

在当前人民币升值的情况下，内外盘套利空间并没有完全打开，同时由于全球产能扩张也较为迟缓，存量博弈过程中调动货源发往中国套利的动能不足，预计9月间LLDPE进口环比变动量或仍在1-2万吨附近，PP进口量环比预计仍以持稳为主。

下游需求很可能呈现恢复性反弹

环保因素对于聚烯烃的下游需求短期无疑也会造成打压，PE下游包装膜行业以及PP下游塑编等行业的开工率确实出现了环比下滑的现象，但从程度上看，环保因素对于废塑料市场的打压无疑是深远且不可逆转的，而对于需求端的打压则有望恢复。第四轮环保督查按计划将在9月中上旬结束，届时终端需求也将进入“金九银十”的传统旺季，考虑到当前下游工厂的原料备货水平普遍偏低，一旦工厂的开工负荷提升，后续带动的补库也将促使货源加速消化。

交割因素短期或令期价面临回调压力

近几个月间，国内聚烯烃供应量环比小幅增加，下游需求整体维持刚需采购为主，不过上游库存向中下游的转移却较为顺畅，近期石化库存总量维持在60万吨左右，处于全年低位，这其中有新料对再生料的替代影响，同时期现价差扩大吸引贸易商套保盘入场也形成了一定作用。接下来期货市场将进入交割月，套保货源流出将构成潜在风险。

截至8月末，LLDPE的注册仓单量为4068手（约相当于2万吨），PP的注册仓单量为2497手（相当于1.25万吨），较往期相比处于偏低水平，进入9月后，仓单注册量料将继续增加，不过我们预计9月间仓单流出的总量不会很大，一是1801合约相对1709合约的升水结构非常适合套保盘移仓，套保贸易商可能继续滚动操作；二是如果期货相对现货的升水结构延续，那么套保盘固化的现货量可能变动不大。综合来看，9月合约交割将会涉及到部分货源加速流通问题，但近期的价差结构有利于期现套利操作，潜在的流通货源增加风险较往期反而偏小。

投资建议

近期环保部的一系列措施和动态都表明，废塑料进口政策收紧绝不是2017年年底才会发挥作用，部分已审批的进口许可证被注销或撤销恰恰反映出，当前是大力压缩废塑料进口量的关键期。综合考虑国内潜在供应增量和需求端表现来看，接下来广义聚烯烃供应大体仍将偏紧，供需缺口将促使聚烯烃期价维持偏多格局。交割因素短期或令期价面临回调风险，如果出现回调，我们建议多头趁势入场加仓。单边操作上，建议L1801合约入场区间为（9500，10000）元/吨，中期目标价为10500元/吨一线；建议PP1801合约入场区间为（8500，9000）元/吨，中期目标价为9800元/吨一线。此外，买远抛近仍是推荐的套利操作。