受高盈利刺激，钢企扩产、复产渐增。2017 年1-6 月，粗钢累计产量同比增长4.60%达41975 万吨，2017 年3月至6 月连续四月单月创历史同期新高。但与此同时，我们注意到：（1）高炉开工率低于历史同期：2017 年年初至2017 年7 月28 日均开工率为76.10%，较2016 年同期低1.48%；（2）非重点企业日均产量震荡走低：从均值上看，2017 年上半年，非重点企业旬日均产量为51.54 万吨/天，同比降3.88%。从趋势上来看，非重点企业日均产量从2017年1 月上旬的53.59 万吨/天降低至2017 年7 月中旬的49.55 万吨/天。环保力度持续升级将成为限制钢铁产能释放的重要因素，也将促进不符合环保标准和政策的钢厂退出：（1）部分钢企由于环保不达标将直接被取缔或限制生产；（2）环保成本加大、行业门槛提高将倒逼竞争力较差的企业退出市场。

二、京津冀采暖季限产50%：减少钢材产量约3241-5750 万吨，非重点企业产量收缩强于重点企业，长材与板材的收缩强度存不确定性

（1）限产城市：截至目前，石家庄、唐山、邯郸、安阳、淄博、长治、焦作城市已明确要求采暖季钢铁产能限产50%或以上；但无法排除其余“2+26”城市中仍有城市将出台相关限产政策。

（2）限产期限产量：我们计算得到2012-2016 年采暖季粗钢产量占全年粗钢产量的比重均值为32.30%，与我们利用4 个月/12 个月=33.33%的粗略算法结果相差无几，因此粗钢的生产的季节性并不强。

（3）采暖季限产50%的政策影响：（1）总量：采暖季限产50%将导致钢材产量减少3241-5750 万吨、采暖季日均减少27-48 万吨/天；相对量则体现为采暖季钢材产量下降8.54-15.16%；（2）结构：假定其他条件不变、采暖季限产50%依照企业污染排放绩效水平差别化执行，则非重点企业的粗钢产量收缩将强于重点企业，粗钢产量将进一步向重点企业集中。单因素考虑钢材品种结构，在限产政策无区别对待的假设前提下，板材供给端收缩的绝对和相对规模将大于长材。采暖季限产50%将导致长材产量减少1139-1905 万吨，为2016 年采暖季长材产量的6.83%-11.42%；将导致板材产量减少1695-3123 万吨，为2016 年采暖季板材产量的10.28%-18.93%。结合企业间的环保标准业来考虑钢材品种结构：长材、板材品种间的结构影响仍存不确定性：非重点企业产量收缩快于重点企业，但长材、板材品种间的结构影响仍存不确定性。还需深入分析的是：长材在重点企业与非重点企业的分布、重点企业与非重点企业的环保标准差别、如何依据污染排放水平来执行限产50%的政策。

三、环保限产执行：范围广、力度强、督企督政并行，精准与科学执法提升效率

强化环保督查：每8 人一组负责一个地市，每两周进行一次轮换，5600 名执法人员将分批次入驻，保证被督查城市一年内接受25 轮次强化督查。

优化督查机制、精准与科学执法：首创压茬轮换制度，即每次轮换时，都由前一组的4 名同志与之后一组的4 名同志共同工作一周时间，以便对前期所掌握的情况和经验进行交接。“高架源”自动监测设施安装、联网及运行情况，错峰生产企业停产、限产措施执行情况。

督企督政：针对督查中发现的突出环境问题，环保部实行“拉单挂账”式管理，下发督办通知，要求相关省、市限期反馈调查处理情况；每月派出巡查组，由各司局领导带队对28 个城市开展为期一周的巡查，主要负责对督办问题整改情况进行现场核实，逐一对账销号。按照环保部要求，以9 月为限，强化督查发现的所有“散乱污”集群，如不能升级改造必须关闭，如推进不利，将追究企业和政府的共同责任。此外，环保部将对“2+26”城市空气质量改善情况实施按月排名、按季度考核。考核和排名结果作为对领导班子和领导干部综合考核评价的重要依据。

四、投资建议：环保限产带来中短期供需缺口支撑钢价、吨盈利走强，行业集中度进一步提升，重视环保限产带来的

投资机会

通过采暖季的限产50%的模拟，环保限产导致京津冀区域钢材产量增速迅速下降，并明显区域及全国拓宽了供需增量缺口，从而供需框架将支撑钢价走强，盈利也将随钢价走强而走强。

而就价格而言，2013 年以来螺纹钢的社会库存占总社会库存的比重维持在40%以上。在供给端收缩程度一致的前提下，由于钢贸商的存在，很可能螺纹钢的价格上涨幅度将强于其他品种；也不排除在长材收缩的绝对和相对规模弱于板材的前提下，长材价格的上涨幅度将强于板材。

就企业而言，不在采暖季限产区域内的环保标准更高的龙头钢企将更受益于采暖季限产带来的供需格局改善（在产量上，我们目前还不太能确认长材和板材其供给端收缩的相对速度孰强孰弱；价格上，长材的弹性或强于板材），建议关注：长材龙头：方大特钢、三钢闽光，板材龙头：宝钢股份、鞍钢股份、马钢股份、南钢股份。

同样需要注意到，采暖季限产区域内的钢厂或由于销量下滑的速度快于单吨盈利提升的速度而导致盈利不增反降；此外，由于冬季采暖季一般可持续4 个月左右，因此非京津冀地区的钢厂拥有充裕的时间复产以进行补位从而可能消除盈利空间，需要重点防范冬季采暖季环保限产结束前后钢价超跌带来的风险。