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博实乐（BEDU.N）2017年7月26日发布了截至2017年5月31日的2017年Q3未经审计的财报。

行业经营情况点评

“地产+教育”是未来教育行业发展大方向之一，而博实乐将整体业务思路定位于国际学校也是顺应消费升级的大趋势，未来市场空间广阔。

17Q3是博实乐上市之后首次发布的季报，17Q1-Q3各项财务和经营数据向好。营收增长28%，调整后净利润增长99%，毛利率同比提升6.6个百分点，调整后EBITDA同比提升7.2个百分点。

公司净利润迎来爆发式增长，盈利拐点或至具有重要意义。2017Q1-Q3，博实乐教育实现1.95亿人民币净利润，同比增长99%，博实乐教育Q3单季度贡献净利润1.08亿元人民币，占2017财年1至3季度净利润的55%，公司FY17利润迎来爆发性增长。我们认为这或意味着其盈利拐点或至。考虑到学校资产招生具有储备期，开办初期产生成本较多，其成长性受学校开办年限限制，故其盈利拐点的到来或具有重要意义。2016财年，博实乐教育调整后净利由负转正，具有重要意义，我们认为学历学校类资产一旦进入盈利轨道，或将以较快且稳定的轨道实现盈利增长，而2017年Q3，是博实乐教育上市以来首次披露的季报，在本次季报中，博实乐教育净利迎来大幅度增长，2017Q1-Q3净利润1.95亿，同比增长99%，或预示着其盈利拐点已至，未来进入利润快速增长期。

一个细分指标-五年内&五年以上学校满座率：新建学校满座率仍有较大提升空间。博实乐教育至2017H1，整体满座率仅为54%，若将博实乐的学校分为“开设五年以内新学校”和“开设五年以上的成熟学校”。开设五年内的学校，2014年至2017H1，满座率由19.8%提升至39.2%，而开设五年以上的学校学校满座率由87.3%提升至93.6%。博实乐学校招生稳定的情况下，满座率或将达95%以上，而其近两年毛利率较低，很大程度因为新开的学校较多，新开学校满座率较低，且距离95%的满座率还有很大提升空间空间。随着满座率的提升，毛利率水平有望显着提升，而FY17Q1-Q3盈利能力显着提高，也一定程度上反映了博实乐新建学校满座率的提升，盈利能力的增强。

现有学校稳健成长，新开学校顺利拓展。博实乐投资者交流中提到，计划18财年新增12所学校，包括5所双语学校和7所幼儿园，其中3所双语学校和5所幼儿园采用碧桂园品牌，其余新学校采用第三方品牌。这预示着博实乐在现有学校稳定增长的基础上，顺利拓展新学校，同时第三方合作运营的模式也打打提升了博实乐学校的拓展性和潜在盈利能力。同时，博实乐教育旗下学校生源质量优秀，升学优势突出。根据公司投资者交流情况，2017财年，博实乐教育国际学校体系内学生87%为InstitutionsGlobally全球TOP50学校所录取。优秀的生源也为博实乐教育长期发展打下坚实基础。

总体而言，2017Q1-Q3，公司显示出了拐点式盈利能力提升，或预示着公司部分学校已度过培育期，盈利能力稳步提高，而各项盈利比率（如毛利率，净利率，调整后EBITDA率）提高，师生比较稳定的情况下员工成本占比下降，或预示着公司的盈利能力是真实稳步提升的。公司显现盈利能力的快速提升，一定程度上也反映了公司满座率&学校利用率的提升，考虑到学校的按年招生特质和前期的大量成本投入，拐点式盈利能力提升，有着重要意义，或意味着公司未来整体盈利状况已走上快车道，建议重点关注博实乐教育。