申万宏源农业团队于2月27日发布《肉鸡行业量化深度报告之二：禽流感再度来袭，板块景气趋势+催化剂共存》在15年年末发布《肉鸡行业量化深度报告之一》的框架基础上，率先提示了“17年上半年开始在产父母代存栏将持续下滑至年底”的预判，正在被存栏数据不断验证和强化。供给不断去化，为何产品价格却低位徘徊？本篇报告对于肉鸡产品价格分析框架进行了进一步完善。

本期投资提示：

祖代种鸡存栏持续低位徘徊，在产父母代种鸡存栏自4月初以来持续下降。截至第28周，祖代种鸡总存栏量109.08万套，较第27周110.03万套环比下降0.86%，较2016年第28周108.59万套同比上升0.46%。第28周在产父母代种鸡存栏量1360.14万套，较第27周1382.14万套环比下降1.59%，较2016年低28周1375.03万套同比下降1.08%。

引种量再降，产能去化有望持续。进口种源国仅剩新西兰，预计2017年全年祖代种鸡供给量约为50万套，较2016年再降22%，产化将持续去化。1）祖代种鸡存栏有望进一步下行：由于17年上半年祖代鸡引种量再次大幅下降，且前期大规模引种影响已经过去，祖代换羽受种公鸡制约。预计下半年祖代种鸡存栏量将进一步下降，年内维持在110-120万套左右。2）父母代存栏有望持续下行至年底。美、法禽流感导致的上游产能缩减经过16年3季度-17年1季度父母代销售量出现一波低谷，经过24周（约6个月）传导至在产父母代环节，同时强制换羽种鸡集中淘汰、提前淘汰，加快行业供给减少，预计在产父母代种鸡存栏将持续下行至年底。

行情回顾：产能持续去化，价格却屡创新低。父母代鸡苗价格大幅下跌至成本线以下，商品代鸡苗价格持续低迷。截止2017年7月16日，父母代鸡苗价格8.18元/套，周环比上涨3.66%，同比下跌83.86%。商品代鸡苗价格1.20元/羽，周环比上涨18.41%，同比下跌49.46%。毛鸡价格仍处于低位，鸡肉价格持续走弱。截止2017年7月16日，山东肉毛鸡价格3.38元/斤，周环比上涨2.74%，同比下跌16.16%。鸡肉价格8.78元/公斤，周环比下跌0.20%，同比下跌15.09%。

下游压制上游，消费不振库存高企，并通过养殖积极性向上游传导：1）消费不振，需求低迷：短期来看，受到上半年H7N9疫情影响，集体采购禽肉制品受限、活禽交易市场关闭；中长期来看，经济增速下滑、快餐行业自身发展遇到瓶颈，白羽鸡肉消费中长期发展受到制约。2）鸡肉进口量大幅增加：由于2016年市场普遍看涨鸡肉价格，16年全年中国鸡肉进口量达56.91万吨，同比15年增长44%。消费不振、大量进口导致鸡肉库存高企，鸡肉价格低迷。价格向上游传导使得毛鸡价格低迷，打击养殖积极性，商品代鸡苗价格承压；进一步地，商品代企业出现亏损，打压父母代鸡苗价格。

未来价格及投资要点：供需改善或推动价格恢复性上涨，大幅上涨仍待库存进一步去化。祖代种鸡存栏量持续维持低位，在产父母代种鸡存栏大幅减少，引种缩减自上而下的传导已基本到位；部分鸡场面临拆迁，供给有望进一步去化。需求方面，下半年随着H7N9负面影响弱化，8月下旬之后学校开学、中秋国庆备货开始，叠加猪肉季节性上涨一定程度上的拉动，终端需求有望从底部回暖，产品价格或将开始进入恢复性上涨通道。不过，价格大幅上涨仍待下游库存去化至合理水平，为价格上行卸下包袱，最快有望在四季度或者明年上半年出现。下半年肉鸡板块投资要点：1）产品价格上涨；2）关注美国开放中国熟鸡胸肉制品出口带来的短期提振（中长期利好仍待细则落地）；3）美国祖代鸡复关带来的风险（商务部近期派考察团赴美）；4）价格上涨后强制换羽是否会卷土重来。

投资建议：商品代鸡苗弹性最大，依次推荐民和股份、圣农发展、益生股份。本轮产品价格的核心驱动力在于去库存和需求复苏，因此推荐排序更向中下游倾斜。虽然此轮价格上行涨幅未必能超过去年，但我们预计明年年中前，行业年化平均盈利水平将恢复至历史平均水平以上，父母代种鸡盈利有望达到10元，商品代鸡苗、毛鸡单羽盈利有望达到1.2-1.5元，仅就核心业务（不考虑副营业务、提前淘汰种鸡转商销售、跨代次销售及圣农发展食品业务）而言，益生股份、民和股份、圣农发展2018年净利润将分别达到6.45、4.5、7.5亿元。