投资思考：继续强烈推荐空调产业链。 （《为何空调的真实需求好于其他白电-170614》）本轮空调行业的高景气来自于真实需求而非以往认知的库存驱动（显着区别于 2014 年）。结合终端需求与库存周期分析, 预计 2017-2018两年龙头企业的空调内销有望实现累计 50%的增长。 继续强烈推荐空调产业链中的格力电器,美的集团,海信科龙,三花智控和青岛海尔。

龙头企业空调内销将有望在 2017-2018 两年实现 50%的累计增长。2015.Q3-2016.Q3空调行业经历了库存去化周期; 对应 2016年的内销基数分析,大致推演可以得知在渠道库存和终端需求绝对值不变的情况下,空调龙头企业 2017 年可以实现 20%以上的内销同比增长。而现实的情况则是,主要企业的终端反馈,空调真实消费需求增速大致在 20%的水平,这也是导致当前渠道库存偏低的主要原因。假设 2018 年空调内销的终端需求增速为 5-10%,那么龙头企业的空调内销将在 2017-2018 两年实现累计 50-60%的出货增长。此假设之下,实施库存策略的企业增速弹性将更为显着。

为何空调的真实需求好于其他白电？ 理论上,空调真实需求（终端销售） =新房销量*户均保有量（最新）+旧房数量*户均保有量的提升+十年前购置空调的更新。空调需求不仅受益于新房销售,同时还得益户均保有量的增加;中国城镇空调拥有量在过往十年得到了长足的进步（2015 年户均 1.2 台 vs 2005 年 0.8台）。因此,单套住宅对于空调需求的拉动弹性在不断增强（冰洗产品则很难复制这一乘数效应）。同时,大批量的空调更新窗口也正在开启（2007 年空调内销首次突破 3000 万台）。 事实上,对比 2014-2015 年中国与日本家电产品的户均保有量,空调（日本 2.48 台 vs 中国城镇 1.2 台）冰箱（日本 0.85 中国0.94）洗衣机（日本 1.09 中国 0.92）,大致可以得出未来空调内销市场的动态平衡点大致应该是 9000 万台（不包括小型商业的需求,譬如小餐馆）较 2016年的 6000 万台内销有 50%以上空间。

如何看待当前的估值水平？ 格力电器 2017 年 12xPE 目前仍较海外家电企业估值折价; 临近 7 月（5 月股东大会之后两个月）,当前时点买入并持有一年可以享受两次分红（2017 和 2018 年 7 月）大致对应股息率 10.3%（假定 2017年报维持 2016 年报分红比例的累计收益）。