螺纹现货依旧坚挺,期货历史最深贴水出现

受美国六月加息预期高企以及淡季来临、钢厂复产影响,本周钢价震荡趋弱。不过,现货下跌幅度依旧较小,上海螺纹降幅仅为1.60%,而期货市场跌势则相对明显,螺纹钢期货主力合约降幅达6.60%。由此,螺纹主力合约史上最深贴水在本周出现,达674元/吨,需求的现时与远期这对矛盾仍难调和。未来是现时转弱,还是远期预期修复来使期现价差缩小?抑或深贴水已成为常态?

即期供给易受政策扰动,贴水被动型修复成主流

基于期货与现货走势方向高度一致,螺纹期货贴水修复有两类路径:一是需求上行趋势下主动修正;二是需求未见上行下的被动修正,其中后者以现货走势更弱为修复路径,典型案例来自2016.5-2016.7,期间上海螺纹现货最大跌幅接近30%,而期货贴水修复比例则高达28.11%。无独有偶,在今年持续深贴水状态下,也存有阶段性修复窗口期,3.22-4.28期现价差从-563元/吨上行到-265元/吨,修复比例为9.56%,期间上海螺纹现货呈现跌势,最大跌幅为11.96%。煤炭作为供给侧改革另一重点行业也有类似情形,去年底动力煤期货主力合约深度贴水,最后以期现同时下跌、且现货跌幅更大的方式完成阶段性贴水修复。现货走弱型修复路径近两年成为主流,或源于去产能影响。上涨时,环保限产手段对即期供给直接压制,现货涨幅更大,期货贴水不易修复;往往限产结束后,在高盈利诱导下产量迅速释放,现货供给压力伴随着需求转弱而更为凸显。

现货走弱窗口或将开启,贴水修复在望但幅度有限

本周社会库存环比降幅仅为-0.64%,创3月份以来新低,去化力度显著减小,高温雨季的季节性影响正在发酵,此外,近期六大发电集团日均耗煤量增速下行、30大中城市成交面积增速整体下滑也可对即期终端需求转弱进行印证。而Mysteel调查的全国139家建材钢厂螺纹钢产能利用率环比上升1.5%,处于2015年5月有数据以来历史分位31.13%,高盈利驱动下存有显著上行空间,叠加电炉增产,供给压力不小。供需弱化趋势下,现货走弱窗口或将开启,那么新一轮螺纹期货贴水修复有望来临。只不过,地产限购与货币宽松周期结束带来的远期悲观预期未除,将打压修复空间,幅度终将有限。

投资:博短取长,先价后利

市场对于钢铁股更关注盈利可持续性而非当前盈利水平,因此钢价未有上行趋势下,钢铁股弹性受限,毕竟盈利持续性成疑。同时,当前时点板块估值较高,行情博弈色彩浓厚,起落幅度及时间均较为快速且短暂。建议关注钢价、需求变化的同时,理应首选产品价格指标有优势、盈利持续性前景相对确定的细分领域景气个股,比如受益于新疆基建高增长的八一钢铁,因电炉需求增加而拉动石墨电极涨价的方大炭素,以及受益于供给侧改革的低PB龙头宝钢股份。