“喝汇仁肾宝，他好我也好”这句广告词曾打动了无数中老年消费者的心，也让汇仁药业的“补肾神药”汇仁肾宝一夜间家喻户晓。近日，在证监会的统计表中，汇仁药业的审核状态为“已反馈”。这意味着该企业距离上市仅一步之遥，最终能否顺利“过关”，市场正拭目以待。

根据汇仁药业招股书显示，其成立于2002年4月3日，主营业务为中成药及化学药的研发、生产及销售。近年汇仁药业业绩不俗，营收直线上升，2013年至2016年6月，汇仁药业实现营收为4.57亿、9.08亿、14.85亿、7.59亿元。汇仁肾宝逐渐成为贡献公司近九成业绩的主打产品。2013年至2015年间，汇仁肾宝营收占比分别为21.33%、68.49%、86.12%。

让人感到吃惊的是，汇仁肾宝零售价是成本价的14倍。据招股书显示，汇仁肾宝片在2016年上半年的平均单位成本仅0.18元/片。在西安市场，汇仁肾宝片每盒装126片，市面上单盒零售价为322元，等于每片零售价2.56元，而以成本0.18元/片计算，其每盒的成本价仅为22.68元（这当中并未包括其他各项费用支出）。这样一算，零售价约是成本价的14倍。

针对汇仁肾宝奇高的毛利润，有分析师认为，“补肾类药品毛利高首先是因为需求量可观”。即使这样，汇仁肾宝的毛利润也是同行内遥遥领先。汇仁肾宝片在2016年上半年平均单位成本仅0.18元/片，经销价为1.9元/片，平均毛利率达到86.48%。而拥有六味地黄丸（可补阴肾虚）的九芝堂毛利率为59.45%，其他如桂林三金、东阿阿胶等知名公司的同期毛利率平均67.46%。

即使汇仁肾宝拥有了远高于同业的毛利润，但是其净利润却在不断的下滑之中。究其根源，汇仁肾宝都将资金用于广告和业务宣传上去了。有媒体统计，2013年至2016年6月，汇仁药业的销售费用达19.38亿元，其中13.45亿元为广告与业务宣传费用，占比近七成。汇仁药业广告费占营收比重呈逐年上升之势。2013年至2016年6月，该公司广告费占营收的比重为8.46%、33.9%、44.85%、43.76%。

此外，汇仁药业职工的薪酬上升，也使净利润持续收窄。2013年至2016年6月职工薪酬支出分别为1718万元、3178万元、7130万元、4127万元。其原因是，随着销售规模扩大，销售人员数量不断增加，随着销售业绩提升，人均薪酬同步增长。同期，业务推广费分别为 3837万元、5295万元、1.10亿元和6494万元，主要为客户培训费、消费者培训费和终端信息费等。

从表面上看，汇仁肾宝的毛利润不仅高于同行业，还高于饮料行业，甚至更高于地产、银行等外界眼中相当暴利的行业。但实际上，汇仁肾宝在药品生产企业中主要是以营销为主，其汇仁肾宝由于是保健品，更看作是普通消费品，所以对广告的依赖度较大，再加上业务员队伍的扩充，以及员工薪酬水平的上涨，这都导致了汇仁药业的真实的净利润出现了明显下滑。那么，我们在汇仁药业的招股说明书中，可以看出这家补肾类企业存在哪些问题呢？

第一，广告与业务费用投入越来越多，但边际效应却越来越少。汇仁药业广告费占营收比重呈逐年上升之势。2013年至2016年6月，该公司广告费占营收的比重为8.46%、33.9%、44.85%、43.76%。而同期净利润分别为8000万、1.7亿、3.4亿和7778万元。在营收和广告稳步增长的基础上，净利润出现明显下滑。

笔者认为，过去汇仁药业每次在电视广告费上投入资金，都会对净利润起到拉升，而到了去年上半年汇仁药业却迎来一个临界点。就是现在其每次大笔投入广告资金时，对净利润的拉动越来越少甚至是负面的，巨额广告投入反而剥弱了该公司的净利润。于是，我们开始质疑，过去屡试不爽的电视烧钱模式是否会有终结的风险？

第二，汇仁药业对汇仁肾宝过于依赖，汇仁药业的产品过于单一。招股书显示，2013年、2014年、2015年汇仁肾宝的销售收入分别为9649万元、6.19亿元、12.77亿元，占汇仁药业主营业务收入比例分别为21.33%、68.49%、86.12%，而从2016上半年可以看到，汇仁肾宝更是已经占据去年上半年主营业务收入的88.58%。

这种收入依赖单一产品的营收模式会不会隐藏着风险？笔者认为，那就需要汇仁肾宝这个补肾品牌在市场上长盛不衰，这种可能性很小。因为汇仁肾宝属于保健品，对于电视广告依赖度很大，一旦电视广告烧钱模式难以持续下去，汇仁肾宝的业绩出现下滑。那时汇仁药业又拿不出更吸人眼球的替代产品，业绩就此一蹶不振的可能性很大。

第三，与其他药品企业将大量资金投向产品研发不同，汇仁药业将精力放在营销推广之上。汇仁药业在研发上的投入力度相对要小得多。除了2013年研发投入占比接近3%（2.97%）以外，2014~2016上半年，其研发费用投入占比均在2%以下，绝对金额在2200万元以下。而根据国家高新技术企业的规定，研发投入占比在3%以上是重要约束条件。

笔者认为，汇仁药业仅靠汇仁肾宝一个产品过于单一，所以现在不应再致力于一个汇仁肾宝的销售推广之上（边际效应也在递减），而应将更多的销售上的资金转移到新产品的研发之上，只有更多的类似于汇仁肾宝拳头产品陆续上市。如此才能让汇仁药业在上市后，能拿出较为靓丽业绩。所以，汇仁药业应该减少对电视营销的依赖，拿出更多财力和精力向研发为主的药品生产企业转型。