本期投资提示:

预计上市银行2017年一季度净利润同比增长4.3%,较16年的1.6%有所提升。16年不良生成企稳有助于降低拨备计提压力,一季度基建投资扩张也将持续助力信贷需求,对板块基本面形成利好,预计17年一季度净利润同比增长4.3%,较16年提升3.2个百分点。其中,五大国有银行、股份行和城商行分别同比增长3.2%、5.9%、16.0%,板块的阶梯型增速秩序依旧,但大行企稳回暖趋势明显。业绩增速处于上市银行前列的依然是城商行子板块。目前北京、南京和宁波等城商行尚未披露16年报,预计宁波、南京和北京银行17年1季度净利润同比增速分别达19.8%、19.5%和8.7%。8家股份制银行的业绩增速保持分化,预计其中领先的依次是招商(8.8%)、华夏(7.2%)和浦发(5.6%)。

规模增速放缓,按揭贷款增速回落。不考虑次新股,已披露年报的11家上市银行16年资产规模同比增长12.6%。从银监会最新披露的行业规模数据来看,2月末商业银行总资产同比增速较16年末环比下降0.9个百分点,股份行降幅大于大行和城商行。在今年稳健中性的货币政策基调下,金融去杠杆不断加码,我们预计上市银行17年1季度总资产规模增速环比将下降2个百分点至10.6%。考虑到房地产调控持续以及监管层联合发文明确引导信贷投向制造业,预计一季度按揭贷款较16年将有所回落,17年全年高开低走。

1季度中收同比增速小幅下行至8.8%,但占营收比重依然持续提升。2016年,11家上市银行手续费及佣金净收入增速逐季降低至6.4%(前三季度同比增速分别为18.5%、10.7%、8.1%)。在银行新规(取消异地汇款手续费、同一银行仅能开一个I类账户)、理财监管趋严的背景下,预计17年行业中收增速延续下行趋势。1季度中收增速较去年同期增速下行9.7个百分点至8.8%。

预计一季度息差小幅收窄2BP至2.08%,现结构分化。16年息差水平显著下行,据我们测算,行业全年环比四季度收窄5BP至2.1%。考虑到银行资产端重定价的影响已在16年基本消除,而市场已迈入实质性加息周期,银行资产端利率敏感性显著高于负债端,资金利率中枢上抬有利银行息差,同时货币边际收紧有利于银行贷款议价能力提升,预计17年一季度行业息差收窄幅度进一步企稳,环比小幅收窄2bp至2.08%。

不良生成速度延续16年稳中有降步伐。16年上市银行关注类贷款占比和逾期贷款占比均同比下降8BP和16BP,企稳态势显著。一季度经济整体平稳运行,在银行信贷结构持续优化、长三角地区不良领先掉头转向以及不良处置力度加大的背景下,预计单季年化不良生成率也将进一步放缓。此外,相比股份行而言,从不良贷款比逾期90天以上贷款指标来看,五大行不良认定更为严格,同时考虑到大行在中西部业务拓展时客群优势更显著且稳健,我们认为未来股份行不良确认压力将高于大行。

近期银监会频频发文加强监管,我们认为从基本面和监管环境来看,当前银行荐股逻辑更看好大行,其主要原因在于:1)监管趋严环境下大行相对优势更显著,对于MPA考核、去杠杆、同业融资规范等监管调整压力,大行应对更为从容。2)息差和不良企稳的行业基本面向好核心逻辑,在大行的体现将更为明显。3)股份行资产质量压力依然需要消化(和股份行相比,优质城商行在业绩和资产质量方面表现更佳)。从估值来看,当前板块对应0.87X的17年PB,而五大行更低至0.80X的17年PB,板块自三月来持续调整,考虑到监管因素对于当前板块投资情绪仍有影响,短期内板块行情仍具备一定不确定性,但整体已处于估值底部无疑,长期配置价值凸显。我们重点关注大行和优质城商行:工行、建行、宁波、南京、北京。