新能源汽车产业政策风险及市场风险均已见底,行情启动,2017年第二季度良好行情可期。

投资要点:

政策层面:利好政策密集出台,新能源汽车产业政策基本不存在进一步下行的风险。新能源汽车产业,短期有补贴政策支撑,长期有新能源汽车积分政策托底,鼓励+强制双管齐下,未来三年中高速发展可期。2017年第二批及第三批新能源汽车推广目录发布及时,补贴发放及时,政策环境远优于2016下半年。政策底已现,2017年第二季度基本不存在政策风险。积分制和补贴政策从供给侧和需求侧双向拉动新能源汽车产销两旺。

市场层面:新能源汽车产销数据回暖,二季度有望爆发。2017年1月国内新能源汽车销量数据惨淡,2月销量数据回暖,3月有望明显复苏,市场对于新能源汽车销量的顾虑逐步减弱。海外市场方面,特斯拉产能增速加快,美国一季度电动汽车销量超预期,海外新能源汽车市场热度高涨。牌照红利,限牌竞价,路权优势等促进新能源汽车的推广。随着推广目录的及时公布,产业链价格谈判落地以及地方补贴细则陆续公布,各大车企逐步调整生产计划及市场战略,产销逐步恢复正常。预计2017年新能源汽车增量主要来自物流车及经济型电动车(国民车,A00型电动乘用车)。新能源物流车经济性好,有路权优势,2016年未释放的订单将顺延,今年销量有望翻番。深耕三四线城市,替代低速电动车,A00型电动乘用车潜力巨大。2017新能源汽车销量有望超过70万辆,实现40%以上的中高速增长。

追求高能量密度背景下,三元锂电成主流方向。2017前三批推广目录数据显示,磷酸铁锂电池需求依然强劲,三元锂电占比不断提升。动力锂电结构性产能过剩,以价换量;面临上游材料涨价,下游车补退坡传递压力的双重挤压,利润空间存下行压力。三元锂电产业竞争格局未定,乘用车与专用车放量打开三元成长空间。高能量密度三元锂电供应商较为稀缺,产业竞争格局未定,龙头纷纷布局圈地。2017年中游锂电厂商的竞争力主要体现在高能量密度三元锂电产能的布局及释放及下游客户的拓展。推荐三元锂电布局占优的龙头锂电企业,亿纬锂能,国轩高科及坚瑞沃能。

供需格局决定锂电材料和上游矿源的景气度及盈利水平。技术壁垒较高,2017年供应偏紧的上游材料包括高镍三元正极材料及湿法隔膜。正极材料以高镍三元材料为主流方向,各大正极材料厂商纷纷布局,抢占市场先机,扩产NCM622,加速NCM811产业化。2017年新扩充产能将陆续投产,正极材料竞争加剧,价格承压。由于上游钴价上涨,带动2017年一季度三元材料及三元前驱体价格上升。三元正极材料价格中枢上移,二季度正极材料价格有望稳定在较高位置。优选行业龙头,关注其三元材料的扩产及产能释放情况,推荐杉杉股份,当升科技,关注厦门钨业;隔膜:高端隔膜供应偏紧,进口替代加速。湿法+陶瓷涂覆有望成为未来隔膜发展方向。目前湿法隔膜市场供应偏紧,技术壁垒较高。关注具备先发优势的湿法隔膜龙头,推荐沧州明珠和星源材质,关注胜利精密。

产能扩张周期长,存供应缺口预期,具备量价齐升的潜质,包括钴锂矿源和锂电铜箔。上游矿源钴和锂供应相对偏紧,利润率水平较高。钴金属供给弹性小,供给缺口增大预期加强。钴源产能扩张相对较慢,钴价上涨后二季度有望高位横盘,价格中枢抬升,利好手握矿源和占有库存的厂商,推荐钴金属龙头华友钴业,洛阳钼业及格林美。随着高镍三元材料的兴起及客车磷酸铁锂电池需求,氢氧化锂的需求增大,替代部分碳酸锂需求。氢氧化锂产品认证周期较长,产能释放慢,预计产能大量释放最早发生在2018年底,2017年整体维持供应偏紧格局,价格有望维持在高位。海外新能源汽车市场亦呈产销繁荣局面,带动氢氧化锂需求,推荐天齐锂业,关注雅化集团。锂电铜箔行业集中度高,技术壁垒高,扩产周期长,保质期短,短期新增产能有限。铜箔正处于上行周期,加工费增长带来更大利润空间。锂电铜箔供应仍然偏紧,利润率水平较高。需求稳步提升,新增产能短期难以释放,供应缺口进一步扩大。推荐锂电铜箔龙头标的:诺德股份与铜陵有色。

2017年产能轻微过剩或供应紧张程度缓解的上游材料,包括负极材料与电解液。负极材料产能有明显由日本向中国转移的趋势。2017年负极材料产能轻微过剩,价格承压,以价换量。龙头企业具备技术优势和规模效应,毛利率水平基本稳定。负极材料的主流发展方向为硅碳负极,深圳贝特瑞与杉杉股份已实现硅碳负极材料的产业化。六氟磷酸锂扩产周期较长,新增产能规划较早,2017年还将持续维持供给紧张局面,但紧张程度有所缓解。六氟磷酸锂与电解液价格理性回调,价格中枢仍然在高位。电解液的有效产能将逐步提高,2017年供需有望平衡,价格存下行压力。电解液的主流技术路线为添加新型锂盐,以改善电池循环及高低温等性能。目前新宙邦及天赐材料已经实现了新型锂盐LiFSI的量产,电解液行业有望出现强者恒强局面。