截至到目前,龙头水泥公司年报基本都已披露完毕,对比这些龙头公司的经营数据,我们能够发现行业的一些“隐藏信息”。我们选取了五家龙头公司的数据,首先,从收入端来看,水泥的区域性充分显现,金隅和华润(分别代表京津冀和两广)的吨收入变化无论是从同比还是环比角度都要远高于海螺、中国建材和华新(可以近似代表全国平均),金隅和华润过去一年吨收入上涨了70-80元,而另三家过去一年吨收入上涨了40多元;实际上,我们从数字水泥公布的水泥价格数据能看到这些区域变化。其次,从成本端来看,虽然价格有区域性,但是成本并没有区域性,由于煤炭价格上涨,过去一年吨成本上涨了约20元(由于1季度是淡季销量低,吨成本不代表正常水平,我们对比了2016年Q4和2015年Q4吨成本变化)。站在目前角度看水泥行业,根据我们以前的分析判断,一来从行业整体趋势来看,1季度肯定是边际供需关系最好的阶段(需求好,供给收缩最大),后续边际变化预计是下行态势;二来虽然行业整体趋势下行,从历史经验来看,2017年的下行幅度有限,优质龙头公司的业绩有保障;三来水泥的区域性很强,好区域的供需趋势和公司业绩弹性有亮点。映射到当下的投资策略,一方面寻找中期底部拐点的区域,另一方面寻找业绩和估值性价比高的公司;我们从2016年10月底开始重点看好有中期拐点的京津冀市场,该区域目前价格397元/吨比去年同期230元/吨已高出72%,继续重点看好,东北市场目前处于历史底部位置,未来存在改善,我们建议重点关注(我们1月份已开始重点研究关注);除了这两个区域,从业绩和估值性价比角度来看,海螺水泥和港股优质低估值龙头公司仍有吸引力。

重点推荐公司:1)冀东水泥/金隅股份:京津冀过去一年水泥价格涨幅最大,而且高景气未来有望延续(需求有保障、格局高度集中、供给收缩),两家公司的业绩弹性预计今年Q2开始将充分显现(Q1由于错峰停产,没有量)。2)三棵树:增长拐点型公司;建筑涂料是典型的“地产后市场”行业,即使地产新开工下行,重涂仍有千亿空间预期,行业具备中线增长逻辑;公司是国内优质品牌,目前市占率低,先发优势明显,工程端(2B)正处于放量阶段,零售端(2C)深耕三四线,渠道优化和品牌升级,未来持续增长可期,且短期将充分受益三四线地产好转。3)兔宝宝:行业空间大、公司率先突围成为引领企业,建立起核心竞争力;目前品牌、渠道、供应链建设都渐入佳境,公司是建材行业内少有的能持续高增长的品种;且短期将充分受益三四线地产好转。4)亚泰集团:长春国资委控股的大型综合类国企,有众多优质资产,估值较低,2015年管理层通过三年期定增成为公司第二大股东,真国企混改品种;公司“5+1”产业体系(地产、水泥、金融、煤炭、医药、商贸等)正积极做减法瘦身,今年有望出现业绩拐点;水泥处于底部,未来存改善预期,金融和医药加码布局值得期待。