报告摘要

1、 盘面格局折射出周期复苏的逻辑并没有得到市场“确定性溢价”

上周,上证综指上涨0.8%,有色金属指数上涨1.6%,有色金属整体跑赢大盘。具体看各细分指数:前期热点锂类股回调1.4%,受益近期稀土涨价稀土类股指上涨3.7%,另外铜类股指上涨3.8%,此前回调的黄金股指周内反弹1.9%。去年以来研究员们都在说周期复苏的逻辑,尤其是去年四季度国内商品价格暴涨使得市场对今年周期复苏的预期很强,尤其是上游资源股。但实际盘面并没有强化这种逻辑。截止到3月17日,申万行业指数中涨幅在5%以上前十名行业从消费股家电、食品饮料,到强周期股(钢铁、有色、建材),以及成长股军工电子等。在非牛市背景下,这种市场格局恰折射出市场的困惑,即在这样一个不温不火的复苏中,周期处于何种位置?

2、 有色现在似乎热点很多,非常活跃,但持续性不足,参与者较谨慎

从盘面上看:1)今年以白银有色为代表的次新股暴涨,基本面上讲不清逻辑,更多基于市场博弈角度。2)热点频出的小金属股,多个小金属品种从15年末以来震荡上行,但相关股票走势疲弱。唯有钴锂先后出现一波有参与价值的行情。市场仍是“唯需求论”,尽管市场肯定供给侧改革对商品价格的支撑,但如果下游没有一个说清需求的逻辑(譬如新能源汽车三元电池材料),即便是小金属价格价格上涨,其对应的股票也仅是几日行情,并没有形成长期的赚钱效应,热点转换较快。3)基本金属股里除了云南铜业、中国铝业走势相对不错,其他平平。真正考察强周期复苏,工业金属期货价格与相关股票走势最有代表性,可反应出市场对宏观经济面和流动性的认同。目前有色走势是市场一种充满不确定的小心翼翼的认同,所以资金进出很快。供给侧改革推动的前期上涨动力若逐步乏力,且无需求回升加以印证、强化,不排除我们年度策略中对年中回调的判断。

3、 美联储加息预期兑现,有色金属价格普遍反弹,但预期反弹幅度有限

美联储加息预期兑现,金融市场已经较为充分的Price-in美联储加息带来负面影响,主要商品价格如工业金属及黄金均呈现不同程度的反弹。我们在《太平洋有色-市场已Price-In美联储加息,但商品反弹幅度有限》文中,对比了美联储三次加息周期期间商品价格的走势,铜反弹最好,金与白银价格与加息周期关系不明显。美联储本轮加息周期可能是历史上最缓慢且幅度较低的一次加息,是复苏较好,通胀尚可背景;而且中国转型对商品增量需求也呈现显著回落。这决定了虽然金融市场PriceIn了这次加息,但商品价格反弹的幅度不宜期待过高。小金属价格逻辑看两条线,一条看需求:钴、镁、锂及钛,前期热点钴上涨趋势暂缓,下游订单饱满。国内钛精矿供给紧张,海外矿进口偏高, 且下游钛白粉涨价等因素,传导至海绵钛继续上涨。锂近期主要产品价格未波动。另一条线则看供给端: 钼、锑报价继续小幅回升,上游矿石供给迟缓,持货商惜售,下游补仓意愿谨慎;稀土价格因打黑、国储预期及包钢上调挂牌价导致轻稀土镨钕及中重稀土铽铕上涨,下游需求复苏有待于进一步观察。

4、 有色短期投资

有色市场热点轮动很快,看似繁华似锦,但对于投资者而言,较难把握节奏,短线上宜加强仓位管理。 近期可关注稀土股盛和资源、厦门钨业,如前期热点股赣锋锂业、华友钴业回调充分,也可适当介入。中线投资者继续关注云南铜业及中国铝业。

5、 投资风险

系统性风险,商品价格超预期下跌