投资要点。

行业改善迹象明显,走上风口前景看好。健身文化在国内是舶来品,从上世纪80年代开始,市场化进程至今已超过三十年,历史上经历了力量健身,有氧健身,时尚健身、全民健身四个阶段。行业前期未能发展起来的原因主要在于行业壁垒较低、产品同质化严重,行业出现恶性竞争,价格下降成本上行。当前行业出现改善迹象:1)内部来看,小型社区新业态涌现,健身工作室数目快速增长,互联网+体育兴起,昭示行业正逐渐成熟;2)外部来看,我们发现当前国内健身房行业与上世纪90年代台湾经历之阶段极其类似,外部除政策大力鼓励外,第一轮人口潮出生人群逐渐进入健身适龄阶段,健身进入主流消费市场。展望未来,相比欧美、亚太地区成熟市场,中国健身房会员渗透率还有巨大提升空间,市场前景看好。

位置决定销售,运营还看服务。中国健身房当前整体盈利结构较为单一,会费收入占绝对比重,虽私教转化率快速上升,但一半以上健身房仍处于亏损状态。我们认为,健身房的一大特点在于其经营半径较小(约3公里半径),因此销售主要看地理位置,此特点与电影院行业极其类似,地理位置对于销售至关重要。当前主流品牌健身房均位于超一线、一线城市,且主要位于城市核心商圈、高端社区。运营方面,主要看三方面:1)标准化产品看器械,上游器材行业整体竞争较为市场化,国际品牌渗透力强,国产品牌性价比高,健身房可根据自身定位、定价合理选择。2)非标产品看教练,当前健身教练数量增速远高于健身行业及俱乐部数量增速,私教服务需求旺盛,提高私教水平为最最当务之急。3)看管理:我们发现ERP系统对提高用户忠诚度作用明显。通过不同地区健身房经营情况比较,经营状况良好的大型健身房最快三年可回收成本,而小型社区健身房因房租、器材投入少,主要靠教练吸引用户,前期投资低,如若业绩良好,最乐观情况下不到一年可收回成本。

差异定位各有千秋,龙头优势明显胜率更高。美国健身房行业通过差异化的市场定位,高中低端品牌各领风骚,在美国健身房收入排行榜前8中高、中、低端健身房均有上榜。其中低端健身房的盈利主要依靠薄利多销,通过分店数目的扩张和会员人数的持续增长带动收入提升,高端健身房通过锁定高净值客户,细化服务提高ARPU值。台湾健身行业经过2000年左右同质化竞争倒闭风潮后向定制化、特色化、精致化发展,收费制度透明化是未来趋势。落脚到国内投资思路上,我们看好龙头品牌连锁在未来市场竞争中的优势,重资产富业态的大型连锁、小而轻但是标准化程度高的小型社区健身房将有望整合市场:1)龙头品牌在选址上更具专业性及资金实力;2)龙头品牌在标准器械、增值服务及管理水平上相比普通健身均更具优势,有助于企业提高客户粘性、增强区域化的竞争实力。

建议关注:贵人鸟(拟收购上海地区健身房龙头威尔士,当前停牌中,建议关注)、中航时尚(新三板上市公司,广东高端连锁健身会所,区域龙头)、亚特体育(新三板上市公司,是西安地区规模最大、产业综合实力最强的运动健身龙头企业)