优秀商业模式+品牌护城河+渠道加速扩张,周黑鸭长期增长具备广阔的想象空间。周黑鸭作为休闲卤制品行业领头羊,在消费受众中拥有较强的品牌辨识度和认可度,目前市场份额6.8%(仅次于绝味鸭脖7.4%),在全国12省40城拥有757家自营门店,自去年双11上市以来受到市场的广泛关注。我们的核心推荐逻辑有三点:

1)优秀商业模式带来的突出竞争优势:坚持自营门店模式,对终端价格、产品质量的控制力度强;率先采用MAP锁鲜装,便于全渠道分销(特别是电商渠道),并实现产品可追溯保证安全质量。2)强品牌力造就护城河,直接影响终端产品定价权:数据显示周黑鸭平均销售价格80元/公斤(远高于绝味供货给加盟商的批发价格36元/公斤),高毛利、高坪效优势明显。3)门店扩张计划推进中,渗透率存在提升空间:现有门店集中在华中,后续计划向西南和华北市场扩张,16和17两年计划线下开店187家和170家;门店选址仍将以交通枢纽、购物中心为主,并着重在北京、上海等一线城市拓展。

周黑鸭将从3月6日起纳入恒生大中型股指,成功跻身港股通标的,充分彰显了资本市场对于周黑鸭投资价值的认可与肯定,有望进一步提升公司估值,对股价起明显支撑。目前,Bloomberg市场一致预期公司2016年净利润同比增长31%,公司目前股价对应2016年市场一致P/E估值为20x,在此建议投资者重点关注。

政策红利凸显,奶粉行业或迎来拐点。受国家行业政策影响,婴幼儿奶粉需求端迎来多重利好,值得投资者关注:1)二胎效应显现:全面二孩政策实施已满一年,据国家统计局数据,2016年全年新生儿数量1786万人,同比增速超7%,略高于此前预期的1750万人,预计2017-2018年新生儿数量仍维持8%左右增速。二胎效应全面凸显,将直接推动婴幼儿奶粉(特别是1段、2段)消费需求的增加。2)奶粉注册新政落地:国内生产和进口的婴幼儿配方奶粉全面实施注册制管理,此举将提高行业的准入门槛,有望改善婴幼儿奶粉行业产能过剩、安全质量参差不齐等问题。优质品牌短期内业绩承压,但长期来看,新政将促进行业洗牌,腾挪出100-150亿的市场空间。3)奶业十三五规划出炉,重点关注婴幼儿奶粉行业:规划提出2020年要有3-5家收入超50亿的大型婴幼儿奶粉企业,并鼓励企业兼并重组。预计相关国家政策和地方配套政策将会陆续出台,进一步促进国产奶粉企业的发展。

我们认为,从2016年下半年开始,在多重政策利好的影响下,行业竞争格局正在持续改善,集中度有望进一步提升,今年开始行业可能迎来拐点,直接利好国产奶粉龙头企业。

建议投资者关注获益标的行业龙头合生元(1112.HK):多线品牌布局差异化竞争,实现从高端到中端市场的全面覆盖;同时Swisse保健品业务与奶粉业务存在一定协同效应。2017Q1将启动Swisse线下销售,为业绩增长提供一定保障。