春季复工是核心,目前来看偏乐观。对于黑色产业链而言,节后供需的核心仍是需求,节后第一周的钢贸商的出货数据虽然并未恢复到节前的水平(一般在元宵节后加速恢复),但向上的斜率比往年更陡峭一些,或许预示终端需求春节表现不错,也和此前信贷数据、重卡以及挖掘机数据的良好表现相互验证。本周社会钢材库存环比大幅上升,显示中间环节还在积极补库,钢厂钢材库存基本走平,比往年略有提前,总体来看从目前的调研情况和高频数据来看,终端需求还不错,后续还需进一步验证。

煤价下跌主因节奏问题,后续煤价依旧乐观。钢厂及焦化厂的焦煤库存除了在2016年之外并未出现过被动的库存行为(16年是良好需求和限产导致被动去库),一般是上半年去库4季度补库,从节后的数据来看钢厂及焦化厂已经开始进入去库的节奏,但我们认为不会持续太久,一是源于库存绝对量也就在往年区间的50分位不到,二是在终端需求不错的情况下库存去化会相对顺畅。目前进口煤价格和国内出现一定倒挂,后续大概率会收敛,我们觉得进口煤向国内收敛的概率更高。本周是真空期,终端需求一般从元宵节之后加速启动,后续焦煤价格我们相对偏乐观。

动力煤关注复产进度,后续供需弱于焦煤。今年1月至今港口库存持续下降,和往年相比出现了反季节的变化,主要源于16年年底安全检查后供给端出现主动收缩,目前蒙煤到港口价格出现一定程度倒挂,加上部分煤矿尚未复产,导致发运量暂时上不去,港口库存持续下降煤价弱稳。我们认为随着元宵后供给端逐步恢复,后续或将以坑口煤价下跌(目前已有迹象)的形式实现港坑价差的回归,目前来看动力煤价格下行风险并未解除。

看好焦煤标的表现。本周元宵过后旺季将逐步开启,从目前的调研情况以及高频数据来看终端需求大概率较好,16年12月以后煤炭股大幅调整,主要源于宏观预期相对偏悲观,目前无论从煤炭股本身还是从周期中的相对位置来看,板块都相对便宜,安全边际较好,看好现在时点到3月的旺季行情,推荐优质焦煤标的冀中能源、潞安环能及西山煤电等。