鱼跃医疗:内生外延齐发力,海外开拓显成效

类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏赟 日期：2017-02-09

事项点评

核心产品保持较快增长

根据业绩快报,公司2016年实现营业总收入261,031.79万元,同比增长24.08%;实现归属于上市公司股东的净利润50,200.51万元,同比增长37.78%,实现归属于上市公司的扣除非经常性损益后净利润49,076.08万元,同比增长39.91%,公司业绩实现了较快增长。其中电子商务平台业绩增长迅速,核心产品制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸、针灸针等产品保持较快增长,睡眠呼吸机、留置针等一批新品陆续推出,并已取得了较好的市场认可。

外延发展有效增厚利润

2015年公司完成了对上械集团的收购,上械集团的核心产品均具有较高的行业地位和市场占有率,并拥有广阔的医院客户渠道,收购后有利于公司更好地完成从家用到临床的全方位布局。2015年下半年上械集团实现收入2.94亿元,净利润2305万元,我们预计2016年上械集团可实现收入约6亿元,净利润约6000万元。今年1月,公司完成了对医用消毒领域龙头公司中优医药的收购,部分交易对方对中优医药做出业绩承诺,承诺中优医药2017年、2018年、2019年实现净利润分别为9200万元、1.12亿元和1.42亿元,并表后也将有效增厚公司利润。

海外开拓初现成效

2016年,公司在德国成立子公司YuwellGermany,作为公司在欧洲的研发、制造和商务拓展中心。德国鱼跃成立以来,为公司深入了解和介入欧洲医疗器械生态圈提供了便利条件,金钟德国研发中心也正式揭幕。同时,该子公司管理团队积极收集行业最前沿资讯,寻找海外商务合作和并购机会,初现成效。此次公司对德国鱼跃进行增资,可确保公司国际化战略的进一步顺利实施。

风险提示

公司风险包括但不限于以下几点:政策风险,行业竞争风险,整合风险。

投资建议

未来六个月,维持“谨慎增持”评级

预计16、17年实现EPS为0.75、0.99元,以2月7日收盘价29.75元计算,动态PE分别为39.61倍和29.94倍。同行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为68.98倍和47.20倍。公司目前的估值低于同行业的平均值。公司是国内医疗器械行业的龙头企业,产品线丰富,涵盖家用、临床等多领域,市场占有率高,并在电商平台、互联网医疗等方面领先布局。我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

广汽集团:自主+日系合资+JEEP三箭齐发,广汽开年告捷

类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：王德安,余兵 日期：2017-02-09

投资要点

事项:

公司发布2017年1月产销快报,1月份共销售汽车16.8万辆,同比增加28.87%,其中广汽乘用车4.6万辆(+58.66%),广汽本田5.2万辆(+21.71%),广汽丰田4.5万辆(+0.81%),广菲克1.5万辆(+45.96%)。

平安观点:

广汽自主蒸蒸日上,传祺品牌塑造“传奇”:广汽乘用车销量同比大涨六成达4.6万辆,其中GS8销量再创新高达到9418辆,GS8目前终端需求旺盛,产能提高为销量增加提供保障。GS4持续热销,增加1.5T版本,提升市场竞争力,2017年全年销量仍有望保持在30万台以上。GS7预计在2017年3月份上市,价格可能处于GS4和GS8之间,上市后自主品牌将完成对10~20万价格区间的密集覆盖,GS8+GS7年销量有望突破10万辆,广汽自主品牌将冲击50万辆的销售目标。

合资品牌迎来产品周期大年,广本、广菲克开门红:广本推出中型SUV冠道,外观内饰产品俱佳,目前订单饱满,终端需要加价提车,销售情况好于预期,1.5T版本将在2017年3月份上市,2017年冠道销量有望突破8万辆。指南者价格下探至16~20万,价格愈加亲民,产品竞争力强,年销有望超过8.5万辆,助力广菲克盈利改善。 定增项目多方参与,市场对广汽信心十足。公司拟以20.23元/股的价格募集资金总额不超过150亿,主要用于新能源与前瞻技术项目、广汽自主品牌工厂与车型项目和关键零部件项目,有助于提升广汽自主竞争力。认购对象多为广州市政府下属企业,锁定三年充分显示市场对广汽未来发展的信心。

盈利预测与投资建议:广汽集团进入自主+日系合资+JEEP三箭齐发的盈利上行周期,未来几年广汽集团净利润将保持远高于同行业平均水平的高增长。公司在2016年的业绩预告中,预计实现归母净利润同比增长30~55%,在55~65.6亿之间,主要是16年为汽车行业大年,公司采取了相对保守的态度,为将来储备“余粮”。考虑到17年和18年汽车购置税补贴退坡对行业的影响,调整公司盈利预测,2016/2017/2018年每股收益为1.01/1.77/2.17元(原来预测2016/2017/2018年每股收益为1.27/1.81/2.36元),维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)新品销售不达预期;2)车市整体放缓。

塞力斯:成立广东塞力斯,渠道扩张马不停蹄

类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：叶寅,魏巍 日期：2017-02-09

投资要点

事项:公司公告拟成立广东塞力斯,其中公司出资1530万元,占比51%。

平安观点:

渠道拓展持续加码,触及两广地区: 此次拟成立的广东子公司将成为塞力斯在广东乃至两广地区获取医院渠道、推广集约化供应的中心,子公司注册资本3000万元,公司占比51%,其他投资人包括陶鹏辉(45%)和谢严(4%)。

这是公司继通过合作、投资等方式在山东、四川、江西布局后的又一次优势地区外扩张,也显示了其布局全国的坚定决心。以合资成立控股子公司的扩张方式布局既绑定了合作者的利益,同时耗费初始资金也较少,符合公司刚完成IPO、流动资金相对有限的现状,以少量资金撬动更多地区。子公司的成立并非白手起家,考虑到合作者在广东地区的丰富资源与经验,预计并不需要耗费太多时间来打开当地市场。

定增助力业务开拓,上市优势得以发挥:

公司今年1月23日发布定增预案,拟募资不超过10.52亿元(其中7.54亿元用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目,1.87亿元用于研发与信息化建设,1.11亿元用于补流),多名董监高及员工参与其中。

集约化销售的开展需要公司先在医院投入检验设备甚至帮助医院建设检验科,提升医院检验科水平,从而带动后续试剂与耗材的销售。因此在业务开展初期耗费资金较多,定增补充的资金将会显著强化公司的业务开拓能力。预计公司后续还可能会采取发债等形式进一步补充流动资金,充分借助资本市场加速公司发展。

集约模式深化+渠道扩张,地区龙头迅速做大,维持“推荐”评级:公司管理层思路清晰、紧迫感强,随IVD渠道整合的趋势加紧布局。一方面继续深化集约模式,多方面满足医院需求,同时快步进行渠道扩张,攻占其他非传统优势区域。在不考虑未确定并购因素的情况下,预计2017-2019年EPS为1.76/2.36/3.12元,维持“推荐”评级。

风险提示:渠道扩张不及预期,政策风险。

思美传媒:一站式整合营销扬帆起航

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2017-02-09

投资要点

立足传统广告,构建“电视广告营销+数字营销+内容营销”的一站式整合营销服务体系。公司于2014年1月登陆深交所,此后在巩固传统媒介代理的基础上,积极布局互联网营销、内容营销等新媒体板块。2015年12月,公司完成对科翼传播80%股权收购,涉足电视剧植入和综艺节目营销业务,科翼传播是国内领先的综艺节目和影视剧宣发公司,参与营销的案例包括《奔跑吧兄弟》《中国好声音》《极限挑战》等,并积极进军网络综艺制作,已与爱奇艺等合作伙伴出品了《美丽野兽》《有料》等作品。2016年4月,公司完成了对爱德康赛100%股权的收购,进军搜索引擎营销(SEM)领域,爱德康赛专注于搜索引擎营销(SEM)服务业务,是百度五星级代理,360教育行业核心代理,目前大KA客户过百。

积极发展内容营销,构建泛内容产业链。公司坚持内生与外延结合的发展模式,内生方面,以综艺冠名、植入为切入口布局内容营销,天猫再度冠名《极限挑战》、华润三九深度植入《二十四小时》,联合同程旅游、腾讯视频出品网络剧《世界辣么大》;外延方面,收购掌维科技、观达影视,并完成对科翼传播100%控股,业绩承诺可实现性强。思美传媒已打通IP版权、内容制作、内容宣发及营销的完整产业链,未来可充分发挥各板块的协同效应,实现全产业链变现。

协同效应加强,“大营销、泛内容”格局初现。思美传媒旗下各资产间资源共享,协同共振有望持续加强。公司可以借助科翼传播在影视剧和综艺节目宣发领域的优势,结合观达影视在影视剧制作领域的实力以及掌维科技的优质IP,为商业品牌客户提供多维度、全方位的营销服务,提升公司客户粘性,同时也提高了上市公司在争取客户时的比稿竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS(暂未考虑2017年非公开发行带来的股本变化)分别为0.50元、1.04元、1.37元,给予公司2017年30倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:并购整合风险、广告行业增速下滑风险、标的业绩承诺或无法实现的风险、商誉价值的风险。

伊利股份:探寻乳制品行业轨迹,巨人伊利肌肉渐丰满

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2017-02-09

伊利基本面速递:主营业务平稳增长。

在四大产品业务群中,液体乳事业部是收入的主要贡献点,2015 年实现420 亿左右收入, 2016 年依靠安慕希的强势爆发预计整体实现6-8%增长;奶粉高毛利是利润的主要贡献点,但是由于行业处于底部,今年收入下滑10-13%水平;低温酸奶经过几年的培育实现了盈利,预计增长15-18%;冷饮事业部基本持平,未来期待有新的产品出现。春节产品热销,伊利自上而下有利润诉求。虽然现阶段的乳制品市场规模份额还是主要矛盾,特别是蒙牛为了缩小差距规模诉求强烈,但是我们预计促销不会贯穿全年,春节期间伊利液态奶销售超预期,预计全年伊利会把费用更多投入陈列和渠道下沉。具体春节情况请参见我们发布的跟踪报告。

乳制品行业消费升级逻辑下品类细分、集中度提升以及奶源全球化布局三重趋势将进一步强化。

消费升级导致消费者对于乳制品的消费产生了以下的几点变化:1)随着消费者健康意识的提高,各种无添加的短保产品越来越受到青睐;2)高端低温酸奶的增长速度要远高于白奶;3)富有个性的复合调味乳制品满足日益挑剔的消费者的不同需求。稀缺奶源以及产品种类的需求提升倒逼行业集中度提升,也使得全球化奶源布局成为趋势。

优秀的管理团队和强大的渠道网络是伊利的核心竞争力,增长点明确。

员工持股绑定利益,稳定公司管理团队。渠道一直是伊利的法宝,2014年开始深耕渠道,同时进行嵌入式管理,公司人员终端辅导管理。渠道下沉方面,自2005 年启开始开拓二三线城市,后逐步扩展至三四线城市和农村。公司在销售渠道的深入开拓使得公司渠道广而深,渗透率达到。

88.5%,农村市场渗透率较高。文中我们形象地将伊利的增长点比作一个巨人的各部分肌肉群,伊利的不同增长点有不同的特性。有机概念将会是下一个百亿级增长点,低温奶迎合消费趋势必须持续布局,奶粉已经筑底反弹,非奶食品则是提升估值实现千亿目标的关键所在。

盈利预测及分析:稳健增长,估值有望提升,目标价23 元,30%空间。

预计公司2016 年实现收入接近增长4%达到627 亿水平,扣除圣牧并表17 年实现收入增长10%以上。预计16/17/18 年eps 为0.91/1.05/1.27 元,但18 年开始公司将全面加速,给予23X 估值,12 个月目标价23 元,30%空间,给予“买入”评级。

风险提示:食品安全事件,奶粉注册制不达预期。

天成自控:进军乘用车座椅市场、打开新天地

类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：王德安,余兵 日期：2017-02-09

工程机械座椅龙头,客户持续突破:公司是国内车辆座椅业务领先供应商,具备较为悠久的历史积淀,主要产品为工程机械、农用机械、商用车座椅,是国内工程机械座椅行业龙头,多数产品市场占有率超过30%。公司具备稳定客户群体,已成为三一重工、龙工、徐工、柳工等主机厂座椅配套商,并且进入知名品牌卡特彼勒全球供应体系。且持续拓展重卡、客车高端座椅市场,配套东风汽车、江淮汽车、宇通客车等知名整车企业,有望持续突破客户,打开成长新空间。

发力乘用车座椅,千亿市场待挖掘:乘用车座椅是具备高附加值的整车核心零部件,具备千亿市场空间,但是由于其高制造工艺和技术门槛,国内中高端市场基本集中于外资企业。我们认为主机厂为扩大成本优势会积极寻求内资供应商,自主品牌乘用车供应链具备突破机会。公司借助同类产品优势,已经顺利切入自主品牌乘用车市场,进入新大洋、众泰汽车、上汽集团等多家主机厂座椅供应体系。定增乘用车智能化座椅项目正处建设期,预计将会在近两年迎来业绩收获,不断突破新客户,带领公司进入高速成长轨道。

座椅业务延伸,布局新兴领域:公司在座椅链条上不断拓展,布局儿童安全座椅、航空、高铁座椅等新领域。国内儿童安全座椅普及率较国外还有较大差距,但随二胎政策放开和安全重视度提高,儿童安全座椅有望高速增长。公司产品已经通过3C认证并且实现销售,有望充分发挥协同效应打开新的成长空间。

盈利预测与投资建议:公司是工程机械座椅龙头,传统产品业绩稳步前行,借助同类产品优势,进军乘用车座椅千亿市场,并已进入多家主机厂配套体系,布局儿童安全座椅等新兴领域,打开成长空间。预计2016、2017、2018年EPS分别为0.35、0.67、1.13元,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:乘用车座椅市场拓展不及预期。