歌力思(603808)动态跟踪：启动二期激励覆盖已并购品牌核心骨干 保障业绩可持续增长

事件：1 月19 日公司公告第二期限制性股权激励计划草案，激励计划共授予限制性股票1147.50 万股，授予价格为15.39 元/股。此次激励计划预计将增加2017-2018 年管理费用3675.12 万元与888.17 万元。

核心观点

股权激励计划有望进一步激发公司核心员工积极性、创造性，实现管理团队和业务人员利益与公司业绩增长的绑定。公司此次授予的340 名激励对象囊括分公司与控股子公司（包括百秋网络、Ed Hardy 等公司并购的子公司）管理人员以及核心业务人员等，每年解锁比例分别为50%、50%，解锁业绩条件为：以2016 年净利润为基数，2017 年净利润增长不低于35%，2018 年净利润增长不低于45%。

女装主品牌企稳好转， Ed Hardy 与百秋表现继续抢眼。16 年四季度以来国内服装零售数据开始回暖，我们预计歌力思主品牌在市场好转的背景下销售企稳向好的趋势有望延续至17 年。Ed Hardy 在保持渠道较快扩张与同店销售快速增长的基础上，17 年副牌Ed Hardy Skinw ear 加快门店铺设与BABY Hardy 系列的推出将进一步提升Ed Hardy 整体收入与盈利规模，拓宽客户覆盖面。百秋在陆续拿下Sandro、Maje、Pandora 等知名国际品牌代运营之后，后续在保证投入的情况下有望维持业绩的快速增长，并与歌力思现有品牌在线上形成业务协同合作。

品牌伞架起多品牌高级时装集团化发展道路。从17 年开始，Ed Hardy、IRO 与百秋网络的全年并表有望大幅提升公司收入与盈利，从中长期看，我们判断公司由"中国高级时装集团"向"中国高级时尚集团"的跨越将是大概率事件。

过去20 年歌力思凭借主品牌保持了更稳健的增长与扎实的经营基础，国内消费环境的变迁（中产阶级对高品质、个性化、差异化的消费需求逐步提升，市场呈现碎片化趋势）叠加跨境并购的兴起（国际品牌寻求中国市场延伸、本土中介机构与海外市场接轨）为公司开启多品牌、多品类经营提供了有利的宏观环境，后续公司借力资本杠杆围绕时尚产业的品牌并购整合值得期待。

财务预测与投资建议

我们维持对公司2016-2018 年每股收益分别为0.69 元、1.07 元与1.30 元的预测（考虑IRO 并表，每股收益分别为0.69 元、1.18 元与1.43 元），维持公司2017年39 倍PE估值，对应目标价41.73 元，维持公司"买入"评级。未来公司股价催化剂有望来自于IRO 重组过会、已并购品牌的超预期增长与公司围绕时尚产业品牌并购的继续落地等。

风险提示：品牌定位及管理风险、多品牌运营挑战、终端存货压力、IRO 收购的不确定性等。（东方证券）