本期投资提示:

申万宏源银行组联合非银地产建筑近期走访了云南省当地银行业金融机构以及地产公司等,就区域经济及融资情况进行了草根调研,反馈如下:

基建投资作为地方经济增长重要动力,是信贷投放重点方向。云南省GDP全国排名近两年保持在第23名,产业结构上旅游、有色金属和水电及烟草等行业投资需求短期内难以有效刺激扩张,地方经济稳增长需求仍较大。同时,西南地区基础设施建设仍较薄弱。在全省房地产开发投资稳中趋缓的形势下,基建投资成为地方政府促经济增长的重要抓手。

云南省政府发布的《云南省人民政府关于进一步促进全省经济持续平稳发展22条措施的意见》指出,政府要加强城市基础设施投入,财政资金积极支持基建,设立省级城市基础设施建设基金,推进PPP等拉动投资。根据调研,银行信贷表示重点支持:1)公路、铁路、航空、水利等市政和交通运输类基建项目;2)新兴产业(环保、医药大健康等),并适度支持地产和建筑。

银行积极参与PPP,青睐重点政府项目和优质企业项目。云南省政府重视PPP项目推广实施。截止2016年底,云南省已有PPP储备项目433个,总投资额10524.47亿元,入财政部示范库项目58个。其中,15年第二批18个示范项目总投资732亿元,入围项目数位居全国第二,落地率约85%;16年第三批40个示范项目总投资额1702亿元,项目数及总投资额均居全国第二,落地率约45%,落地率处于全国中上游水平。58个示范库项目95%以上的入库项目为新建项目,主要集中在市政、基础设施建设领域,需求稳定、市场化程度高,现金流回款好。在总体仍处于资产荒的情境下,银行对于风险收益比较高的优质入库PPP项目的参与积极度较高,预计17年落地加速推进。

区域风险暴露大概率趋于见顶,17年出清压力存好转可能。自2014年起,云南省不良率从此前的连年下降反转为持续上升,2015年底,不良贷款余额273.6亿,不良率自0.94%提升至2.18%,不良贷款余额和不良率均有较大幅度增加,主要是当地有色等过剩产能行业等受周期影响较大。从我们微观调研的反馈来看,15和16年云南资产质量持续暴露,且暴露力度较大,判断基本处于见顶阶段,尽管产业结构调整和风险出清仍需时日,预计17年风险出清压力不会更大,或将好于16年。

投资建议:维持行业“看好”评级,积极推荐板块配置价值,首推南京银行、中信银行、北京银行、招商银行。从行业整体层面来看,房地产调控趋严,经济增长的重点将更着重于基建投资,经济增长的方向即是银行信贷投放的方向。货币政策“稳健中性”,有利于银行贷款议价能力的提升,增强我们之前判断的17年息差压力趋缓的逻辑,微观调研也进一步增强我们之前判断的银行资产质量边际趋稳的逻辑。基于息差和资产质量两大核心逻辑,我们继续积极推荐银行板块。重点推荐:南京银行(成长属性强,近期受债基影响股价调整期坚定推荐布局);中信银行(百信银行获批,零售业务空间潜力大;弹性强);北京银行(有效信贷需求和质量较优,投贷联动和举牌等多重概念催化);招商银行(基本面优秀,零售业务优势显著)。