中国国旅：近看首都机场免税店竞标，远看央企改革显效

类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2016-12-16

结论与建议：

业务近况点评：公司的业务有旅行社和免税两大块，由于免税业务是利润的最主要来源，因此免税业务受到更多关注。传统免税业务和旅行社业务表现平稳。离岛免税方面，前三季度三亚海棠湾免税店实现营业收入约33.5亿元，同比增长约2.3%。其中免税业收入约32.1亿元，同比减少1.1%。实现净利润约4.1亿元，同比减少10.2%，净利率约12.3%，同比降低约1.7个百分点。海棠湾营收和净利润表现低于预期的主要原因是大环境背景下出境游持续火爆，奢侈品消费外流的情况依然普遍，导致了前三季度海棠湾免税购买人次约70.6万人次，同比减少约9%。但是另一方面，前三季度海棠湾平均客消费单价达到了4745元，相较于2015年全年平均客单价4204元的水平有明显提升，我们认为离岛免税政策的放开对消费起到了刺激作用。四季度是传统海南旅游旺季，也是恢复与旅行社合作的首个旺季(5月恢复合作)，预计单季度海棠湾免税店销售额和利润将回升。

未来看点一，参与北京免税店重新招标：由于日上免税行与北京首都机场免税店的合约已经于2015年底到期，因此首都机场免税店的重新招标工作从2016年3月份开始筹划。尽管截至到目前未有进一步的消息，但是中免公司实力雄厚，在此次招标中优势很大。免税业务是中国国旅的核心业务，是公司利润的最主要来源。如能够在此次招标中成功中标，将对公司的盈利提升有极大的帮助。我们估算2015年北京首都机场免税店的净利润约8.74亿元人民币，基于2015年中国国旅15.06亿元的净利润规模，提升幅度58%。

未来看点二，央企改革排头兵：2016年7月国务院批准港中旅集团与国旅集团实施重组，重组后港中旅集团更名为中国旅游集团公司，中国国旅成为旗下全资子公司。由于香港中旅(0308.HK)和中国国旅这两家上市公司的旅游业务重迭，且香港中旅有市内免税店的牌照，因此正式实施重组以后，有理由猜测这两块业务将成为整合的主要内容。国务院国资委副主任张喜武在12月9日召开的国企国资改革情况媒体吹风会上表示，2015年是国企改革政策制定出台年，2016年是政策落实年，2017年将是改革见效年。我们认为，中国旅游集团公司作为此轮央企改革的排头兵，2017年将会是协同效应显现的一年，值得期待。

盈利预测及评级：公司前三季度实现营收164.45亿元，同比增长4.12%;实现归母净利润14.61亿元，同比增长10.78%;扣非后实现净利润14.52亿元，同比增长10.77%;对应每股收益1.4963元。暂不考虑首都机场免税店中标及后续重组带来的影响，维持公司盈利预测，预计公司2016、2017年分别实现净利润16.65亿元和19.40亿元，同比增10.55%和16.54%，EPS分别为1.71元和1.99元。目前公司股价对应2017年PE为23倍，维持买入的投资建议，目标价50元，对应2017年25倍PE。

铁汉生态事件点评：获中植系战略入股，拿单能力进一步提升

类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：杨若木，赵军胜日期：2016-12-16

事件：

公司于2016年12月12日发布公告：

1)公司控股股东、实际控制人刘水将其持有的3.95%公司股份以大宗交易方式转让给中泰创展资产管理，本次转让后刘水持有40.74%的公司股份，仍为公司实际控制人。

2)公司与中泰创展、中泰创展资产管理签订战略合作协议。协议内容包括：双方将共同成立水处理行业并购基金，首期规模50亿;中泰创展将协助铁汉生态每年增加约50亿规模订单;中泰创展将借助其金融平台优势为铁汉生态的经营发展提供金融支持等。

主要观点：

1、中泰创展为中植系旗下公司，积极布局环境产业

中泰创展成立于2008年，是中植企业集团旗下大型金融控股公司，注册资本5.84亿。其在金融服务、投资管理、资本市场运作等方面具有丰富经验，是中国领先的金融控股企业。

除本次以3.95%的持股比例入股铁汉生态以外，中泰创展还持有东方园林1.73亿股公司股权，持股比例为6.46%，目前是其第三大股东;另外，中泰创展下属公司中泰创展(上海)还在参与天翔环境对BWT公司的收购事宜，在不考虑配套募集资金的前提下，交易完成后中泰创展(上海)对天翔环境的持股比例将达到10.98%，成为第二大股东。中泰创展正在环保领域进行积极布局，意图明显。

2、中植系入股将进一步增强公司项目拓展能力

作为中植系旗下公司，中泰创展的入股将在多方面大幅提升铁汉生态的项目拓展能力：

1)双方共同成立水处理行业并购基金，将针对城市污水、工业污水、生活用水净化、生态环保等企业进行投资并购。说明公司从园林公司向大型生态环保平台转型的目标坚定，进一步外延拓展值得期待。

2)双方将在生态环保、市政园林、污水处理等政府项目上紧密合作，中泰创展将协助公司每年增加约50亿订单。中植系拥有丰富政府资源，将进一步增强铁汉生态在大型PPP项目领域的拿单能力。

3)中植系企业集团实力雄厚，囊括信托、保险、融资租赁等诸多金融平台，将在贷款、融资、资产证券化等领域为铁汉生态提供强有力金融支持。

3、预计公司16年业绩大概率翻番，17年业绩加速兑现值得期待

2016年前三季度公司共实现营业收入24.4亿元，同比增长49%;实现归属净利润2.9亿元，同比增长67%。业绩加速增长趋势明显。我们对公司之前会计年度三季报归属净利润在全年数据中的占比情况进行了统计，2013、2014、2015年Q3归属净利润分别为1.38亿、1.39亿、1.73亿，在全年数据中的占比分别为58%、57%、56%。结合以上规律，同时考虑由于PPP订单带来的业绩加速释放，以及星河园林并表的影响，公司16年业绩翻番概率较大。

公司2016年在手订单102.76亿，达2015年营业收入的4倍，其中绝大多数项目的工期长度集中在1-2年，同时考虑项目施工开始时间相对于中标时间有半年左右滞后，以及工程类企业收入确认使用完工百分比法。我们认为公司2016年获取的订单，将在2016H2、2017、2018年逐步转化为营收和利润，业绩加速兑现趋势已经形成。

结论：

公司业绩加速兑现可期;在手现金充足，资产负债率低;实际控制人持股比例高，外延并购空间大;中植系入股带来项目拓展巨大想象空间。我们预测公司2016、2017、2018年营业收入分别为44.29亿元、59.28亿元、78.28亿元，归属净利润分别为7.10亿元、10.01亿元、13.23亿元，每股收益0.47元、0.66元、0.87元，目前股价对应P/E分别为25.29倍、17.94倍、13.57倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：PPP项目推进不达预期。

海兰信深度报告：从系统集成服务转型海洋大数据运营

类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：杨若木日期：2016-12-16

公司正处于转型关键期，将从海洋海事电子系统集成系统服务商转型为海洋大数据运营服务商，未来潜力巨大。当前为布局关键年，着力建设立体监测网，以原有的船载/舰载设备为中心，延伸至岸基、海底。

船载/舰载设备产品部分保守估计年复合增速达15%，主要受益于军警船建设加速，INS(综合导航系统)等产品附加值较高。

岸基观测领域，预计市场空间达50亿元，公司智能雷达监控系统拓展已显露成效，三沙、浙江省及舟山市等项目先后落地。

海底监测网项目中，接驳盒及各类传感器等均为国内紧缺技术产品，海兰信具备相应技术，可实现快速国产化。东海、南海大型海底观测网预计投入10亿元以上，海兰信相关订单有望2017年落地。公司在海洋海事领域独占鳌头，其核心竞争力有三点：

准确把握船舶信息化行业发展趋势，战略极具前瞻性;

产品规划路线清晰，公司执行力极强;

产品周期短，创新将成为公司业务发展的重要推动力。

海兰信已处于海洋大数据运营的核心卡位，公司未来核心能力仍在于海洋大数据使用能力。前期已有VMS+成功经验，未来公司可能会并购大数据处理应用公司，开发海洋大数据核心应用产品。

公司盈利预测及投资评级。预测公司2016-2018年营业收入分别为9.7亿元、13.7亿元、18.9亿元，归母净利润分别为1.0亿元、1.5亿元、2.6亿元，增速达176%、53%、70%;每股收益0.41元、0.62元、1.05元，目前股价对应P/E分别为95倍、62倍、37倍。采用P/E估值法，得到可比公司2016年平均P/E为105倍，目标价42.6元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：航运船舶市场复苏不及预期;国防项目进展缓慢;海洋信息化项目不及预期。

振华科技事件点评：改革进展符合预期，持续聚焦高新电子元器件

类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：杨若木日期：2016-12-16

1.改革进展符合预期

基于对公司改革发展历程的研究分析，我们在11月15日发表的深度报告《振华科技(000733)：聚焦高端电子元器件，静候资本风起》一文中在市场上首次具体预测“作为中国振华唯一上市平台，振华永光38%股权、振华新云5%股权等体外优质资产有望逐步注入振华科技体内”，此次公司改革进展符合预期。后续中国振华体内振华风光、成都华微、盛科网络、天津飞腾等资产仍有望持续注入，资产注入顺序仍维持我们前期观点或为“振华风光-成都华微+盛科网络-天津飞腾”，建新机电等非主营业务资产则预计会陆续剥离。