安琪酵母：17年利润弹性突出，中长期发展逻辑扎实

新榨季糖蜜价格有望显着下降， 对应 2017 年利润弹性或高达 30%。 糖蜜是酵母生产的重要原料，其价格变化会明显影响酵母企业的利润表现。今年食糖价格累计上涨超过 20%， 农户扩产热情较高， 新榨季食糖产量有望增加超过10%，糖蜜供应量则相应增加。糖蜜的下游应用行业中，酒精行业需求疲软，主要系木薯、玉米酒精价格下降压制了对糖蜜酒精的需求;而酵母行业未发生大规模扩产，对应糖蜜需求相对稳定。由于供给增加而需求疲软， 我们认为今年糖蜜采购价格下降是大概率事件，新榨季的采购价格有望较去年下降超过 10%至 800 元左右，对应的利润弹性接近30%。

酵母需求保持较快增长，安琪的国内市场份额有望不断提升。 酵母的下游烘焙行业景气度高， 近年来收入和净利润始终保持两位数较快增长，对应酵母需求也相应增长。 酵母是偏上游的食品原料工业，规模效应带来的成本优势非常重要。目前国内酵母产能主要集中于前三大企业， 第一大安琪目前国内产能约 15万吨， 和二三名产能已明显拉开差距。同时安琪明年将再投产 2万吨产能，规模优势会进一步放大。此外，英联马利此前退出在华的糖业业务，而糖蜜是酵母的重要生产原料，因此其酵母业务也会受到一定影响。在此背景下，我们认为安琪酵母类产品的国内市场份额有望持续提升。

海外布局与品类扩张齐头并进，有力支撑中长期发展。 海外布局方面，安琪在俄罗斯新建的工厂预计明年 7月份可投产，届时不仅可增加产能，还可以将销售范围进一步拓展至其他欧洲、中东国家。安琪的海外布局既可以享受拓展海外市场带来的收入增量，又能充分利用一些国家的低价原料及劳动力获得成本红利， 从而带动收入规模及盈利能力同步提升。 产品方面，YE、营养健康及食品配料等业务均发展良好。 公司积极进行品类扩张，而这些品类有望逐渐放量成长为大单品，为公司的中长期稳健增长提供了重要支撑。

投资建议： 我们预计公司 2016 年-2017 年的收入增速分别为 16.2%、14.1%，净利润增速分别为 80.9%、31.6%。公司明年利润弹性突出，估值切换优势明显，且中长期增长逻辑完备，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 23.5 元，相当于 2017 年 29倍的动态市盈率。

风险提示： 海外扩张进度不达预期，原料价格波动，食品安全问题。(安信证券)

东方雨虹：外延收购加速多元拓展，进军建筑涂料领域

公司发布公告，拟以出资1.8 亿元认购建筑装饰涂料公司DAW ASIA的90%的股权，其母公司DAW SE是欧洲领先的颜料、涂料、建筑保护和建筑保温系统、混凝土创新产品、地板及屋顶油漆及相关产品的供应商之一。

多元化布局再进一步，进军建筑涂料领域

公司目前产品体系以防水为中心围绕建筑材料进行品类拓展布局(目前主要有瓷砖胶、硅藻泥等砂浆产品)，同时提供专业的防水保温施工服务，定位系统服务商。此次收购DAWASIA，公司多元化品类扩张将再进一步，正式进军建筑装饰涂料领域，公司此前布局的民用建材业务将在产品、渠道、品牌等方面与DAW ASIA进行优势整合，产生协同效应，进一步提升整体竞争实力。

有望开启国际化扩张，对标国际巨头西卡，成长天花板高DAW 集团是欧洲第三大建筑涂料生产商，在德国本土市场位列第一，目前业务遍及世界40多个国家，拥有29个生产基地，未来将有助于公司进行国际化业务拓展。对标国际防水巨头瑞士西卡来看，其成长路径也是产品拓展+跨国区域扩张(详情请参阅此前我们发布的报告《西卡：百年防水巨头的成长之路》);无论是从营收、利润、市值规模还是成长路径来看，对标防水巨头西卡，东方雨虹的成长天花板仍然很高。

投资建议：维持“买入”评级

公司份额提升、品类扩张的中线逻辑清晰，对标国际巨头来看，成长天花板依然很高。预计2016-2018 年EPS分别为1.24、1.55、1.90，维持“买入”评级。

风险提示

需求大幅下滑、原材料价格上涨毛利率大幅下降。(广发证券)

海鸥卫浴：整装卫浴先行者

投资要点：

1.公司整装卫浴今年正式启动，整装卫浴在中国发展尚处于空白。

海鸥卫浴为高端卫浴零部件供应商，主要客户为科勒卫浴等高端卫浴品牌商。公司今年收购苏州有巢式，启动定制整装卫浴业务，有巢氏产能3.5万套，珠海将有13万套产能，意味着公司不仅提供零部件，还将沿卫浴产业链延伸。目前中国整装卫浴市场渗透率不到1%，而日本已经达到62%，今年7 月6日，住建部发文推动装配式建筑，希望在2020 年装配式的建筑能够达到15%比例。2014 年市场渗透率0.15%对应市场空间约为12 亿，2020整装卫浴市场规模可达千亿，空间巨大。

2.整装卫浴相比零散卫浴综合成本有30%-40%的压缩空间，对房地产开发商具有很大吸引力。

对于开发商来说，成本越来越难控制，对成本的关注度越来越高。从装修的角度来说，做整体卫浴比做零售装修卫浴具有成本优势。人力成本、装修成本未来整个行业会很高，规模化生产后，人力成本会下降。而且整体装修热水浴的维护成本比普通装修热水浴维护成本低，未来客户投诉会少，质量承诺的成本会低，综合成本有30%-40%的空间。除了成本，在高效节能环保和整个效果上都很好的提高了。近两年，万科等房地产开发商开始引入整体卫浴，预计2016年仅万科就将上线3 万套整装卫浴，地产商推动将启蒙消费者对整装卫浴的认知，并逐步渗透到零售端，整装卫浴元年开启。

3.海鸥卫浴产品出口收入占比78%，人民币贬值对公司形成利好。今年三季报显示，公司收入78%来自于国外，前三季度公司受益于远期结汇合同收益达到700万以上，明年外汇收益有望进一步增加。

风险提示：整装卫浴推进不及预期，卫浴市场下行，等。(国元证券)

中航机电：拟现金收购航空机电类公司，资本运作持续推进

拟现金收购两公司，推进机电系统平台的资本运作。公司公告签订股权转让协议，拟现金收购关联方持有的贵州风雷航空军械公司、贵州枫阳液压公司100%股权。该交易已获得国防科工局批准。此次收购标的实际上是2014年公司曾经公告过的现金收购五个公司中的两个，收购事宜的推进符合公司作为机电系统平台的发展定位以及机电系统业务上的协同。

此次拟现金收购的贵州风雷航空军械公司主要从事航空武器悬挂发射装置研制，2015 年4 个亿左右的收入规模，净利润1997万元，净资产评估价值为1.86 亿元;枫阳液压公司主要产品为军民配套液压、气压、燃油、电磁流体传动与控制元件等，2015 年收入规模为1.9 亿元，净利润888万元，净资产评估价值为2.57 亿元。从公告数据看，此次交易对公司净利润影响大约为6%左右。

年初完成核心员工激励将激发活力、参与黑豹增发加强战略合作关系

今年公司完成了非公开发行募集资金20 亿元，同时公司员工以资产管理计划形式认购1.52亿元，将有利于激发公司管理机制活力，成为军工国企员工持股激励模式的范例。近期公司还公告拟认购中航黑豹非公开发行股票4000万股，按照中航黑豹公告中航工业防务领域资产将注入黑豹，公司作为军用航空装备的配套商，将会进一步加强产业链间的战略合作。

盈利预测及投资建议：考虑公司已完成非公开发行但不考虑现金收购影响，我们预计公司16-18 年EPS 为0.36/0.41/0.47元。考虑到航空机电产业未来发展和资产注入预期，维持“买入”评级。

风险提示

资本运作进度低于预期;军品交付低于预期;盈利能力持续下降。(广发证券)

中原内配：设立子公司，布局汽车电子

布局汽车电子领域，战略转型持续推进

公司深耕主业，并积极推进战略转型，目前已围绕智能驾驶、高端装备、军工等领域新领域展开布局。此次设立的电子科技公司，主要专注于汽车电子零配件、汽车电控系统以及其他车用机电产品的研发、生产和销售，有助于实现公司在汽车电子领域的战略布局。我们认为，此次设立子公司，布局汽车电子领域，是公司持续推进战略转型，实现战略目标的重要一环，后续发展值得进一步期待。

看好公司智能驾驶领域的后续发展

公司参股公司灵动飞扬为国内智能驾驶领域的优质标的，先后通过与NXP、Intel、 Ambarella等全球知名半导体公司合作，积累了大量和深厚的产品以及系统设计开发经验，并通过提供如三维鸟瞰行车辅助系统、车道偏离预警系统、盲点监测系统、前方碰撞预警系统等ADAS相关技术和产品开发服务，在前装和后装市场建立了良好的产品和技术服务口碑以及信誉，形成了稳固的行业领先地位，看好其在智能驾驶领域的发展潜力。

维持买入评级， 6 个月目标价为16 元

公司瞄准新能源、智能制造、高端装备制造、汽车后市场等方向，战略转型预期明确。仅考虑现有业务，预计公司 2016-2018 年EPS 分别0.36元、0.41 元、0.47 元。给予买入评级，6 个月目标价16 元。

风险提示：汽车销量大幅下滑，公司战略转型进展不达预期的风险。(光大证券)