五粮液:定增调整不影响员工和经销商积极性,重申“买入”

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-12-05

事件:五粮液12月2日晚间公告,公司非公开发行股票募集资金总额由23.34亿元缩减至18.54亿元,发行数量由1亿股下调至8225万股。从认购主体来看,泰康资管、华安基金和凯联艾瑞三家机构的认购金额分别从7.9亿元下调为5.2亿元,3.5亿元下调为2亿元,2.56亿元下调为1.98亿元。修改后的定增方案显示,募资资金用途仍然用于信息化建设、营销中心和服务型电子商务平台的建设上,但拟投资9.88亿元的营销中心建设在动用募集资金消减了4.8亿元。

定增调整负面影响不大,公司核心员工、经销商拟发行数目不受影响。由于证监会加强了募集资金用于房地产相关项目建设的限制,公司本拟投资9.88亿元的营销中心建设不得不削减,营销中心建设资金不够部分由公司出资,而信息化建设以及服务型电子商务平台募集资金不受影响。发行数量由1亿股下调至8225万股,公司核心管理层、员工以及优质经销商拟定增数目不变,针对机构发行数量减少近1800万股。我们认为,定增调整依旧有效的捆绑了公司的核心管理层、员工以及优质经销商等,这些参与的群体是公司业绩可持续发展的核心源动力,调整不改释放公司经营活力的逻辑。总体而言,我们认为定增调整负面影响不大。

定增调整稍推迟过会的节奏,静待定增过会释放活力。公司混改涉及管理层、中层骨干以及核心经销商,都形成了提升公司业绩的共识,这也是大国企五粮液所急需的,期待通过定增来激发战斗活力,实现快速增长。然公司于8月下旬对股价大幅偏离发行价格的合理性提出说明要求,公司股价在过会前有一定短期压制;按照节奏,公司已做了充分的沟通和准备,定增调整稍微推迟过会的节奏,我们预估春节前定增有望过会,期待过会后释放潜力。

全年报表无忧,未来2-3年可实现双位数增长。前三季度公司实现177亿的营收,加上今年预收账款实现的47亿的增量,已完成224亿(去年全年报表217亿元)的打款计划,全年报表无忧。实现骄人的成绩除了五粮液实现了量价齐升之外,今年系列酒公司销售额与销量比去年同期增长25%和17%。单独三季度而言,营收44亿元,预收款环比增长23亿元,向好的趋势进一步得到验证。明后年来看,一方面来自于高档白酒景气度的提升,另一方面来自于公司定增过会后释放的活力,我们认为预计2-3年可实现双位数增长。

低估值具备较强吸引力。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复,持续保持在20倍(年复合增速约5%),保乐力加近两年估值维持在28-32倍之间;而国内高端白酒代表茅台和五粮液的业绩增速预计可达两位数,估值理应可以达到国际巨头估值水平。国内市场对比来看,目前茅台对应2016年达到24倍,老窖近30倍,而五粮液仅19倍,五粮液的估值明显偏低;从收入/市值角度来对比,五粮液相对于茅台而言市值被低估。近期而言,我们认为五粮液是最值得参与的白酒标的。

目标价49元,维持“买入”。我们认为今年公司业绩处于转折期,短期股价受到压制,期待过会后释放潜力。预计2016-2017年EPS分别为1.96、2.19元,同比增长20.74%、11.32%,目标价至49.0元,对应2016年25倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。

金城医药:收购朗依过会,实现向专科制剂转型

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗佳荣,冯鹏,吴文华 日期：2016-12-05

核心观点:

收购朗依获得三大特效药,构建妇科产品的生态系统。

公司公告收购朗依制药成功过会,金城获得朗依、唯田、左通三大特效药品种,实现自身从传统化工制药企业到专科药企的产业转型,同时朗依制药承诺2016年、2017年实现的净利润分别不低于1.87亿元、2.25亿元,考虑到金城原有化工制药业今年预计净利润约1.6亿元,若朗依收购成功对公司业绩是明显的增厚;其次金城医药依靠自身原料药生产工艺和实力,结合朗依制药药品批件的优势有望实现两者互补,实现朗依制剂的二次成长;最后,公司有望在朗依妇科平台的基础上,布局妇科领域的大健康产业,构建妇科产品的生态系统。

布局头孢制剂和保健品业务,传统业务谋求新增长点。

公司传统业务主要包括头孢中间体和谷胱甘肽原料药,经过多年发展步入成熟期,增长速度平稳。随着公司实行高端头孢制剂计划和谷胱甘肽保健品计划,公司传统业务有望获得新的空间。我们认为今年是公司传统业务两大计划的突破之年,2016年非基药招标的推进与保健品获批是主要催化剂。

成立金城海创,进一步向制剂企业转型。

16年1季度公司公告与王海盛博士成立金城海创,构建海外创新药平台,积极从欧美等发达国家引进创新品种,其中适应症主要是中国高发的乙肝和癌症领域,我们认为金城海创有助于公司进一步向制剂企业转型。

盈利预测与投资评级。

公司管理层积极进取,决心打造妇科大健康产业集团,从谷胱甘肽和头孢中间体老业务过渡到专科制剂产业,我们预计公司16-18年EPS为0.65/0.73/0.90元,目前股价对应PE 38/34/27倍,考虑朗依并表,17-18年EPS为0.95/1.15元,目前股价对应PE26/21倍,维持“买入”评级。

风险提示。

谷胱甘肽原料药价格下滑;头孢制剂进展不顺。

天顺风能:危废处置项目落地,叶片达成战略合作

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：沈成 日期：2016-12-05

投资要点

公司全资子公司收购江苏亿洲45%股权布局危废处理行业:公司全资子公司天利投资使用自有资金1.40亿元收购自然人王炳芳持有的江苏亿洲再生资源科技有限公司(简称“江苏亿洲”)45%的股权;转让之后,王炳芳、天利投资、丁承、朱登玲持股比例分别为47%、45%、6%、2%。转让款分四期支付,首期0.34亿元(转让款支付后,王炳芳应在15日内完成江苏亿洲本次股权转让的工商注册变更),二期0.23亿元(在股权转让方将其持有的江苏亿洲47%股权全部质押给天利投资并办理完质押登记手续、江苏亿洲业务经营达到协议约定要求后3天之内支付),三期0.39亿元(在江苏亿洲获得环保部门项目合格验收且达到2017年业绩承诺后支付),四期0.45亿元(在江苏亿洲达到2018年度业绩承诺后支付)。股权转让方王炳芳与江苏亿洲承诺2016-2018年江苏亿洲净利润分别不低于500万元、3250万元、3750万元。

江苏亿洲旨在做表面处理废物及含重金属废物综合利用与处置标杆企业:江苏亿洲于2016年5月取得HW17种类的危险废物经营许可证(编号JSLYG0724OOD003-1,核准经营类别:处置、利用表面处理废物HW17、346*-17系列,处理规模为12万吨,有效期限2016年5月至2016年12月,到期后续期的处理规模为20万吨/年)。江苏亿洲拥有年处理规模20万吨酸洗及电镀污泥危废的综合回收利用资源化处理能力,采用火法工艺:一段回转窑全干化作业→二段回转窑混料、深度脱水、烧结处理→矿热炉深度还原及熔分制备铁合金这一集成性新工艺技术,该项目目前是江苏省处置HW17规模最大的危险废物处置项目。除现有项目外,江苏亿洲计划未来分别在山东及浙江设立两家控股子公司,新建两个规模分别为年处理10万吨的以HW17为主的危废处置项目,每个项目的总投资规模约为1亿元。

开拓节能环保新业务板块,拓展新的利润增长空间:危废处理是公司在节能环保领域的主要发展方向之一,通过合作经营的方式可以充分发挥项目投资各方在行业经验、行业资源、资金以及管理等方面的综合优势,将为公司继清洁能源开发运营后在节能环保领域开拓具有良好发展前景的新业务板块,未来将为公司拓展新的利润增长空间,为公司持续健康发展提供支持。项目投资各方计划以江苏亿洲项目为模板,在全国其他地区复制项目落地,将江苏亿洲打造成全国最具规模、技术先进、环保达标、政府和市民信赖的表面处理废物及含重金属废物综合利用与处置的标杆企业。

公司与新长征达成战略合作,推进叶片项目实施进度:公司全资孙公司天顺叶片公司以3000万元收购昆山新长征投资中心(有限合伙)(简称“新长征”)和自然人贺安源合计持有的昆山风速时代新能源有限公司(简称“风速时代”)100%股权、以50万元收购新长征和贺安源合计持有的昆山鹿风盛维咨询服务有限公司100%股权。同时,公司将天顺叶片公司(注册资本6.8亿元,实缴注册资本0元)20%股权以0元转让给新长征。股权转让完成后,天顺叶片公司将引进并整合原风速时代在叶片制造领域的高级管理团队及核心技术与生产人员,成为双方开展风电叶片研发、设计、生产、销售及相关服务的唯一平台。通过本次收购转让,公司与新长征达成战略合作关系,借助双方在叶片领域的管理、技术、制造、客户资源等方面的经验和优势,有利于推进天顺叶片公司项目的实施进度,有利于加强天顺叶片公司的运营管理,有利于加快公司风电叶片产品推向市场,确保叶片项目尽早实现业绩贡献,为公司提供新的利润增长点。

投资建议:预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.25元、0.35元、0.46元,业绩增速高达50%、38%、32%,对应PE分别为29.8倍、21.6倍、16.4倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价9元,对应于2017年26倍PE。

风险提示:风电行业需求不达预期;风电场盈利不达预期;新业务布局不达预期;投融资业务不达预期。

陕天然气:拟定增募集15亿加码主业,管网覆盖规模稳健扩张

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,王璐 日期：2016-12-05

投资要点:

定增助力管网覆盖规模扩张,资产规模和盈利能力进一步加强。公司本次募集资金主要用于汉安线与中贵联络线输气管道工程、商洛至商南天然气输气管道工程、眉县至陇县天然气输气管道工程、商洛至洛南天然气输气管道工程、安康至旬阳天然气输气管道工程。募投项目投产后,公司将在现有的超过3000公里长输管道的基础上,增加488余公里长输管道,年输气能力从135亿立方米增加到145亿立方,公司主营业务收入与盈利水平都将有所提升。

天然气市场化改革利好公司成长,城燃接驳费下降影响有限。近日,国家能源局油气司下发了《关于加快推进天然气利用的意见》(征求意见稿)并提出,要逐渐将天然气培育成我国现代能源体系的主体能源,体现了国家推进天然气消费的坚定决心。公司目前管输价格平均约为0.21元/方,在全国属于较低的水平,管输价格下降空间不大。此外公司的主营业务为长输管道业务,在公司营收中占比90%以上,未来即使取消城市燃气接驳费对公司业绩影响也较小。

上调盈利预测,维持评级不变:考虑定增带来的业绩增长和股本摊薄,我们维持公司16年业绩为6.13亿元不变,上调公司17-18年业绩分别为6.28亿元和6.89亿元(调整前分别为6.13亿元、6.15亿元和6.79亿元),摊薄后的基本每股收益分别为0.48元/股、0.49元/股和0.54元/股,当前股价对应的PE分别为21倍、21倍和19倍。我们认为,公司作为陕西管网龙头,未来有望受益气价下行带来的消费量增长以及天然气市场化改革推进。

考虑公司定增带来的管网覆盖规模增加和资产负债结构的改善,维持“买入”评级。

中珠医疗:腾房购药收医院,坚定不移转型医疗大健康产业

类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2016-12-05

投资要点

事件

公司停牌一天后,昨日晚间公告以4.9亿元总价向大股东珠海中珠集团转让所持下属三家地产子公司全部股权,分别是潜江中珠100%,阳江浩晖100%和郴州高视伟业51%;另外,公司全资子公司中珠正泰医疗拟收购复旦大学拥有的益母草碱(SCM-198)新药项目,费用总额为15,000万元人民币,其中前期技术转让费(8项专利转让)1,800万元人民币,后续开发里程碑付款13,200万元人民币,同时以3686万元的总价收购六安开发区医院65%股权。

转让三家地产子公司全部股权,剥离非核心资产

2016年,我国房地产市场总体情况是核心一二线及周边城市轮番领涨,部分二线及多数三四线城市库存压力依然严峻。公司转让三家地产子公司潜江中珠100%,阳江浩晖100%和郴州高视伟业51%给大股东中珠集团,全部属于公司三四线城市地产和基建项目。经过我们测算,本次转让后,上市清理8.4亿房地产存货,公司也将获得约7900万元的税前收益,极大优化了上市公司资产负债表,为转型医疗大健康产业腾笼换鸟。目前公司剩余地产业务集中在深圳、珠海等一线和优质二线城市,质量和抗政策、市场风险能力大幅提升。

本次转让公司地产板块三个非核心资产,也是实践和兑现上市公司逐步剥离非核心资产,坚定转型医疗大健康的承诺和决心。公司自去年底以来,已经向大股东中珠集团多次转让非核心资产,包括去年12月转让四家建材、房地产营销、园林绿化和装饰工程子公司,还有今年年初剥离公司所持鸿润丰煤业70%股权等,体现大股东中珠集团对上市公司转型医疗大健康的支持决心。

资产负债表腾笼换鸟,购药收医院医疗大健康转型决心大

公司去年公告19亿元全资收购深圳一体医疗,今年年初完成资产交割,由此获得进入高端放疗医疗器械领域机会,并打通公司进入放疗医疗服务市场的通道。上月,又公告牵手民营三级综合医院哈尔滨嘉润医院,共建肿瘤放疗中心。我们预计到2018年底,公司合作运营肿瘤中心达到50家规模(2015年底一体医疗+上市公司约28家)。公司转型医疗大健康步伐加快,本次耗资1.5亿元收购复旦大学益母草碱(SCM-198)新药项目,并以3686万元的总价收购六安开发区医院65%股权。

益母草碱(SCM-198)已被证实对降脂和治疗脑中风具有明显疗效,对急性中风治疗效果快而显著,为全球独家I类新药,历经复旦大学朱依谆团队近10年的科研,已基本完成临床前研究开发,并先后获得国家“重大新药创制”科技重大专项“十一五”、“十二五”立项,2012年经科技部、国家中医药管理局评为“三重”项目原创I类新药之一。公司1.5亿元收购款大部分采取里程碑式付款,有效降低新药研发风险。收购六安开发区医院65%股权,帮助公司迅速布局六安肿瘤治疗业务市场,进入六安肿瘤治疗领域。

盈利预测与估值

盈利预测:鉴于公司转让房地产部分资产,获得税前收益7900万,我们相应上调今年地产板块盈利预测6000万元(按25%企业所得税计),并对资产负债表做出小幅修正,对医疗板块盈利预测保持不变。

医疗板块:一体医疗主营业务来自两块业务:医疗合作分成收入和医疗仪器销售(伽马刀、超声肝硬化检测仪)。1、医疗合作分成:2015年签约和运营项目28个,2015年全年实现合作收入约2.33亿元(2014年为2.26亿元),平均每个项目贡献约800万营收,运营净利润率约在35%左右,我们预测2016-2018年签约及运营项目数量分别为35/40/50,贡献营业收入分别为2.8/3.2/4.0亿元,贡献利润约为0.98/1.12/1.40亿元。

2、医疗器械销售:2016-2018年,预测肝硬化检测仪销量为350/450/550台,单价约为38万元/台,贡献销售额1.3/1.7/2.1亿元,伽马刀分别假设销售1/1/1台,单价640万/台,两者合计贡献器械销售收入1.4/1.8/2.2亿元,由于肝硬化检测仪为公司自有知识产权产品,毛利率较高,我们预测销售净利润约40%,贡献净利润约为0.56/0.72/0.88亿元。我们预期一体医疗2016-2018年营收分别为4.2/5.0/6.2亿元,净利润分别为1.5/1.8/2.3亿元,略超一体医疗业绩承诺。

地产板块:公司房地产业务尚包括珠海及深圳等地储备项目,公司战略转型肿瘤诊疗医疗服务,我们认为公司将不会在地产方面投入更多资源,考虑深圳珠海房价涨幅巨大,我们预测2016-2018年地产板块业务营收10/15/15亿元,净利润约为1.9/2.0/2.0亿元(参考万科、保利地产13%的净利润率)

2016-2018年,我们预测中珠医疗营收14.2/20.0/20.8亿元,净利润为3.4/3.8/4.3亿元,合每股EPS0.47/0.54/0.60元,现价对应PE57/50/45X。

估值讨论:我们维持公司37元的目标股价,对应明年PE估值68倍,目前医疗器械(SW)行业整体PE(TTM)69倍,可比公司星河生物PE(2016年一致预测)约为80倍,考虑公司非公开发行融资13亿元及未来房地产给医疗板块发展提供充足现金流,我们认为未来12个月37元目标价合理。

风险提示

肿瘤中心拓展速度低于预期,一体医疗整合风险。