上海新阳:第二期员工持股完成,未来发展值得期待

11月21日,公司发布公告称,第二期员工持股计划已完成股票购买,累计买入本公司股票1,913,071股,占本公司总股本的0.9873%,成交均价为41.816元/股,该计划所购买的股票锁定期为12个月。

投资要点:

第二期员工持股计划已完成,彰显未来发展的信心。第二期员工持股计划约8000万已建仓完毕,成本均价41.8元。公司此次持股计划进一步建立和完善股东和员工的利益共享机制,健全公司长期、有效的激励约束机制,提高公司的凝聚力和竞争力,彰显公司对未来发展的信心,公司内生业绩及外延发展值得期待。

晶圆化学品快速放量,新业务有望贡献业绩。国内晶圆电镀液及清洗液市场规模约为10亿元,产品毛利率在50%以上,但一直被国外化学品巨头垄断。公司晶圆化学品主要包括芯片铜互连电镀液及添加剂、光刻胶剥离液、光刻胶清洗液等产品。目前已经进入中芯国际、无锡海力士、华力微电子三家客户供应链(铜电镀液已成为中芯国际第一大供应商),且公司已被台积电列入合格供应商名录,明年销售将初具规模。未来随着客户验证的逐步推进,将实现进一步的增长。公司依托下游半导体企业客户资源,拓展了晶圆划片刀业务,晶圆划片刀是晶圆切割的消耗品,据测算市场空间超过10亿,目前公司划片刀产能达到5000片每月,月销量达到2000片,新阳划片刀产品的顺利进入市场,开启了晶圆划片刀进口替代的进程。半导体设备和封装业务不断拓展。公司与恒硕科技成立合资公司建设锡合金焊接球制造厂,目前恒硕科技锡合金焊接球已向国内外各大IDM及IC封装代工厂供货,在晶圆级封装领域表现突出,该合资项目有望提升公司在晶圆级封装产业链的地位,预计该项目于2017年初实现供货;同时公司引入合作伙伴增资子公司进行半导体晶圆级封装湿制程设备制造和翻新业务。

从半导体化学材料到工业化学材料,新阳扩张之路:公司2013年收购考普乐100%股权,将业务领域从半导体专用化学品拓展到了氟碳涂料领域。2015年公司向东莞精研投资5000万元,持有东莞精研20%的股权,计划新增2400吨高纯氧化铝产能。同时公司投资设立新阳海斯积极布局汽车特种部件防腐耐磨表面处理材料市场。可以看到公司立足于半导体领域,将业务范围向电子化学材料、各种工业领域化学材料不断拓展。未来公司仍将持续在电子、工业、建筑、五金、汽车乃至航空航天化学品领域进行发展,打造更为丰富的新阳化学材料产品线。

大硅片项目填补国内空白,前景光明:上海新阳参股设立了上海新升发展300毫米大硅片项目,投资占比38%。大硅片项目的牵头人张汝京是中芯国际创始人,具备极其丰富的半导体行业经验,为项目的成功提供了技术保障。300mm大硅片主要用于生产90nm-28nm及以下特征尺寸(16nm和14nm)的存储器、数字电路芯片及混合信号电路芯片,多用于PC、平板、手机等领域。国内一个月需求量约50万片,几乎完全依靠进口。自2014年国家集成电路产业基金成立以来,中国半导体产业投资明显加速,半导体制造向中国转移的过程中,亟需上游硅片产业进行配套,上海新升项目已于2014年四季度启动,建设期为2年,目前已经完成厂房建设和部分净房建设,部分设备正在安装调试,预计2017年达到15万片/月产能目标。公司已经与中芯国际、武汉新芯、华力微电子三公司签署了采购意向性协议,销售前景明确,有望快速切入下游客户产业链。看好大硅片项目的发展前景,上海新升有望扛起300MM硅片国产化的旗帜。

给予公司“买入”评级。考虑到未来全球半导体产业向大陆转移,公司作为半导体耗材稀缺标的显著受益,不断完善半导体产业链布局,有望国内领先的半导体化学品厂家,看好公司未来发展,预计公司2016-2018年EPS为0.31、0.46和0.60元,给予“买入”评级。

风险提示:半导体行业景气度下行;新项目开拓不达预期;客户认证进度不达预期。(国海证券)

青岛双星:设立产业并购基金,有望抓住行业整合契机,成为新龙头

公司公告:公司出资9亿元参与设立产业并购基金,主要投资国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域。并购基金采用有限合伙企业模式,总规模不超过100亿元,公司作为有限合伙人认缴9亿元,青岛国信资本、青岛国际投资作为有限合伙人分别认缴3.95亿元、5000万元,青岛国投德厚、青岛国信创新作为普通合伙人分别认缴出资500万元。

行业供需格局向好,集中度提升将是必然趋势,公司有望抓住机遇成为新龙头。国内轮胎主要产能在山东东营,这部分产能利润率低,抗风险能力差,企业间互保严重,由于国内经济增速下滑,受互保企业拖累,资金链断裂,产能逐步退出。2016年年底,又有一批新的银行贷款到期,预计又有新一批产能因为无法偿债退出。另外,山东省16年起不再新增省内轮胎行业产能,国内轮胎供给收缩伴随行业集中度提升将成为未来发展趋势。房地产带动重卡需求增加,今年8月份货车限载新规发布,我国对货车非法改装和超限超载的治理进入新阶段,导致9、10月重卡产量增长显著。从2015年10月1日到2016年12月31日,国家对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策,该政策在明年大概率延续。公司设立并购基金有望整合国内国外优质资源,成为国内前五规模的轮胎巨头。

产能搬迁有序进行,黄岛新厂净利率大幅提升,“汽车后市场”布局值得期待。产能搬迁有序进行,新厂净利率大幅提升。搬迁后将建成400万套全钢胎、600万套半钢胎产能的智能样板工厂,净利率水平将比老厂大幅提升。公司采用O2O+E2E的创新商业模式进军“汽车后市场”,目前正有序布局,初见成效。

盈利预测与估值。业绩持续高增长,参与设立并购基金有望整合海内外优质资源,成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,下调盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.16元、0.23元、0.39元(下调前0.22元、0.35元、0.47元),对应16-18年PE分别为56倍、39倍及23倍。(申万宏源)

福田汽车:再造宝沃,另辟康庄大道

福田汽车是中国品种最全、规模最大的商用车企业,品种包括轻卡、中重卡、客车及发动机等,旗下拥有欧曼、欧马可、欧辉、奥铃等品牌,已连续12年销量领跑商用车领域。公司积极向市场空间更广阔、增速较高的乘用车市场拓展,全资收购德国前豪车品牌宝沃,首款产品BX7SUV已站稳脚跟,还将陆续推出BX5、BX6等多款产品,业绩有望迎来爆发式增长。公司注重技术革新,通过整合全球资源,在互联网超级卡车、无人驾驶卡车等最新科技产品均有所布局。考虑到公司商用车业务盈利改善,宝沃将打开高增长SUV市场,以及布局未来终极方向的无人驾驶超级卡车,我们认为公司合理目标价6.00元,首次给予买入评级。

支撑评级的要点。

行业复苏,福田商用车板块盈利改善可期。随着GB1589及治理超限超载的严格执行,重卡行业有望在2017年保持增长趋势。轻型柴油车国五排放标准将在2018年1月1日全面实施,2017年轻卡或有提前购买。我们预计2017年卡车行业进入全面复苏阶段,公司轻卡业务、福田戴姆勒(中重卡)、福田康明斯(重卡及轻卡发动机)盈利均有望实现较好增长。

收购宝沃,开拓广阔乘用车市场。公司收购德国前豪华车品牌宝沃,并引入中国市场,推出的第一款产品BX7SUV已在市场站稳脚跟。随后宝沃品牌还将推出多款SUV产品,我们预计2017年有望实现16万销量,并贡献16亿元净利润,促使福田汽车业绩出现爆发式增长。

积极布局互联网超级卡车及无人驾驶卡车,掌控未来。公司携手美国康明斯和德国戴姆勒,打造绿色环保、高效节能、安全智能互联网超级卡车。公司还与百度联合推出无人驾驶超级卡车,蓄力未来发展。

评级面临的主要风险。

1)宝沃汽车销量不及预期;2)固定成本及费用增加超预期;3)与北汽股份同业竞争。

估值。

我们预计福田汽车2016-2018年每股收益分别为0.05元、0.37元和0.52元。

采取分部估值法,给予公司商用车业务1倍市净率,合理市值为160亿元,以宝沃汽车2017年业绩为基础,给予其乘用车业务15倍动态市盈率,认为公司合理目标价为6.00元,首次给予买入评级。(中银国际证券)

柏堡龙：解除我国设计师品牌症结打造全球时尚设计生态圈

1.事件

柏堡龙非公开发行股份3069.8 万股于11 月21 日的上市，募集资金9.88亿元打造时尚设计生态。公司定增发行价32.20.元/股，现价37.50 元/股。

2.我们的分析与判断

一、股权结构及市值

柏堡龙控股股东及实际控制人陈伟雄、陈娜娜及其一致行动人持有公司股份总数为1.35亿股，在定增后持股比例为56.1%，仍为第一大股东;定增完成后公司市值90.17亿元。值得注意的是，本次定增，瑞华控股通过北信瑞丰与华泰柏瑞产品通道举牌，合计持有上市公司7.776%股权，显示了对公司前景的强烈信心。

二、服装设计行业发展

(一)服装设计处于服装产业价值链高端

服装设计属于工艺美术范畴，是实用性和艺术性相结合的一种艺术形式，其定义就是解决人们穿着生活体系中诸问题的富有创造性的计划及创作行为。

服装产业价值链一般的利润分配结构是：设计占40%，营销占50%，生产占10%，即设计和营销处于价值链的高端，经济附加值较高，生产加工处于价值链的低端，附加值最低。按照服装行业整个价值链的分析，各类企业按照自身竞争优势参与价值链分工，从而各自可获得最大的收益。(示意图见下页图1)(二)国内外行业发展差距明显

1、国外服装设计行业发展成熟

服装设计公司(设计工作室)这一形式在国外已发展了很多年，专门满足或补充那些没有设计能力或设计能力不足的中小品牌公司的设计需要。

服装设计服务业发端于欧洲，最早的专业服装设计师于十九世纪中叶出现于法国。1858年查尔斯?弗雷德里克?沃斯创建了自己的时装店为世界第一个服装设计工作室，他也是第一个向美国和英国的成衣厂商出售设计的设计师;其成就引来许多设计师的效仿，巴黎逐渐形成高级时装行业，确立“世界时装发源地”和“世界欧美等服装设计发达国家在设计产业发展、品牌打造方面已有完善的体系，如：(1)频繁举办各大时装秀、设计比赛等;(2)注重时尚设计的教育;(3)名设计师与纺织、成衣加工生产企业合作;(4)重视知识产权保护。

随着服装工业的发展，服装设计产业链上各环节的分工也不断细化和专业化。在研发和应用新型纺织品环节，欧美发达国家始终处于世界纺织服装工业发展的领先位置，以研发为先导，主导着整个国际服装的发展趋势。

2、国内服装设计行业尚在起步阶段

相比欧美国家，我国服装设计行业起步较晚。目前我国大部分服装企业处于价值链低端，而大型品牌服装企业目前较重视营销环节，设计业务则分散于ODM企业、品牌服装企业、专业服装设计企业及服装设计工作室中。

(1)品牌服装企业的设计部门：主要为其自身品牌服装进行设计，但总体而言，我国品牌服装企业更关注营销，设计投入远小于销售费用，与国际同行相比差距较大，未能形成自身鲜明的产品风格，因此容易造成多品牌产品同质性严重，产品附加值难以提高。

(2)服装ODM 企业：具备一定设计能力的ODM企业会根据品牌服装企业的设计提案，设计符合特定品牌服装企业风格的款式供客户选择，不单独收取设计费，主要目的是获得相关设计款式的后续加工费用，获取较OEM更高的毛利率。

(3)专业性的服装设计企业：专业性的服装设计企业提供设计服务的方式分为”一对一“和”一对多“两种方式：”一对一“方式，即设计企业接受某个特定客户的设计委托后，才根据客户需求进行定向设计;”一对多“方式，即设计企业主动根据市场潮流趋势进行设计，初始设计不针对特定客户，仅设计原型被客户购买后，才根据客户具体要求提供后续设计服务。

(三)我国服装设计行业未来具有广阔市场，设计品台或成出路2015 年，我国服装行业收入22,067.9 亿元，同比增增长5.6%，利润总额1,306亿元，同比增长4.7%;服装产业价值链一般的利润分配结构是：设计占40%，营销占50%，生产占10%，按此计算，服装设计市场的理论利润规模约为522亿元。

1、同时新消费时代，设计师品牌等个性化服装市场需求旺盛。

个性化需求成为服装市场的一大趋势，网红等KOL产业的快速增长正是新消费的有力佐证。设计师品牌而言，消费者通常较为著重设计、风格及独特的购物体验，因此对价格的敏感度较低。中国设计师品牌时装市场迅速扩展，由2011年的人民币111 亿元增加至2015 年的人民币282 亿元，复合年增长率为26.2%。在未来，随著品牌知名度提高及更为著重服装设计，预期市场将于2015年至2020 年预测期间按26.6%的复合年增长率维持高速增长。

2、受限于上下游资源渠道缺乏问题，我国设计师品牌行业发展局限性较大(1)难以获得上游及供应链资源支持。个人设计师难以与产业链各环节的企业建立紧密合作关系，难以获得上游供应商在色彩、印绣花、面辅料等设计元素的研发支持，难以打版制样，导致其一般仅能提供设计图稿等部分设计服务，未能真正实现设计服务的高附加值。

(2)针对客户群体较小，资金受限，难以实现规模效应。个人设计师往往受限于资金量小，也缺乏相应的销售、推广渠道，不利于品牌发展。

(3)线上发展环境较差，个人开店面临线下成本过高问题。由于线上对于涉及版权管理尚不规范，不利于设计师品牌发展，而个人品牌线下开店成本过高，难以维持。

3、我国服装产业的产业链核心将逐渐向前端服装设计环节转移，平台成为解决个人设计师痛点模式。

(1)设计师平台能为设计师提供上游资源的链接，并整合资源提供制衣供应链服务，降低风险，同时打通下游销售渠道。

(2)平台为设计师提供资金支持，为设计师品牌涉及版权提供保护，同时整合推广资源进行设计师品牌推广。

(3)平台的网络资源为设计师品牌积累相关的制造、销售数据，便于设计师改良自身设计满足消费者需求。

三、从解决我国设计师面料痛点出发，柏堡龙力图打造全球时尚设计生态圈

柏堡龙此次定增募投的全球时尚设计生态圈项目通过整合全球设计师、买手、供应商、生产企业、消费者等各方参与者，将创意服务转化为时尚产品。公司直接向生产企业采购成衣，并在O2O设计师品牌销售平台进行销售。该项目主要包括”衣全球时尚共享云创平台“、”时尚设计体验店“、”设计师孵化基地“三大功能模块。

(一)衣全球时尚共享云创平台

公司依托互联网及云计算技术，搭建开放、共享、协作的综合服务平台，实现整合优秀设计人才、集中供应链资源、推广O2O销售平台的发展战略。公司整合全球优秀的设计师和设计师工作室、设计爱好者、买手、设计服务购买者等，打通设计服务的提供、购买环节;时尚产业供应链管理中心集中供应商、生产商等供应链资源，降低服装成本;O2O设计师品牌销售平台可以更直接、更快速地将优秀产品推向市场。

1、基于云平台链接整合全球设计人才

生态圈中设有买手专区、设计师专区、明星推广专区、设计师服务支持平台及设计圈互动社区。平台中，设计服务支持平台解决了之前提到的设计师单独发展遇到的问题，全面负责对设计师进行集中管理并为设计师提供设计过程中包括设计师注册、认证和管理、设计师投稿管理、样衣管理、时尚设计资讯数据库等模块在内的多种能帮助。买手专区聚集一批时尚买手，利用他们敏锐准确的时尚触角，挑选最大限度符合流行趋势的时尚产品，以满足消费者个性化、多元化的需求，而未被买手挑中的设计作品将归入设计师专区以供挑选。明星推广专区则汇聚娱乐、体育、商界等不同领域的明星或者网络红人，以他们的品味和眼光为引导，由其挑选经时尚买手选中的设计作品进行代言，提高平台影响力。除此之外，平台中还有供设计师、时尚买手、消费者等各方互动交流的设计圈互动区，主要包括线上论坛，线下时尚沙龙，评选VIP客户，设立金牌买手榜、最TOP 设计师排行榜等活动，消费者可以在社区中与买手、设计师交流提供个人喜好，而买手和设计师可以据此定向推介产品。

2、时尚产业供应链管理中心

时尚产业供应链管理中心，在全国范围内吸引具有时尚行业经验和资源的企业，汇聚各自的供应链资源，构建一个覆盖范围广、供应能力强且具有很大灵活性的时尚产业供应链服务体系。同时，该中心与生态圈信息系统实时对接，由成衣生产厂商直接向消费者发货，公司可以实现”零库存“运营及缩短发货时间的目的。中心包括面辅料超市、生产企业整合及产能管理平台两大模块。

(1)面辅料超市

面辅料超市对面辅料供应商进行分类整合，在平台内设立专门的面辅料商城。面辅料供应商可以商铺的形式在平台上展示产品信息，并通过平台进行询价交易。一方面，设计师在设计过程中可以通过面辅料超市更快捷地获得最新的、时尚潮流的面辅料等设计元素。另一方面，平台通过集中采购可以降低原辅材料采购过程中消耗的时间和资金。

(2)生产企业整合及产能管理平台

平台对成衣生产企业进行分级分类，整合成衣生产厂商的生产能力，真正实现柔性生产计划，得以小批量、多品类快速生产。同时，平台与生态圈信息系统实时对接，形成实时、公开、共享的信息，可以由生产厂商直接向消费者发货，以实现公司”零库存“的运营方式和缩短发货时间的目的。