报告要点

事件描述

产业在线披露10月份空调产销数据:当月产量831万台,增长59.38%,销量719万台,增长38.92%(其中内销506万台,增长58.95%,出口213万台, 增长6.92%);库存674万台,增长5.05%;上市公司层面,格力增长58.17% (内销增长64.71%,外销增长28.95%),美的增长29.17%(内销增长46.15%, 外销增长9.09%),科龙增长59.38%(内销增长94.82%,出口增长15.19%)。

事件评论

需求驱动叠加去库存周期,内销增速明显回升:新冷年以来在渠道去库存渐入尾声及地产销量滞后效应等因素驱动下,空调内销增速环比持续回升,行业大周期拐点已然明确,同时即便剔除去库存周期影响,当月销量较14年同期也实现近10%增长;基于行业自然增长及低基数延续,经测算预计内销高增长大概率延续至17年三季度,后续或逐步恢复至稳健增长水平;出口方面,当月出口增速环比虽有所放缓,但整体表现依旧稳健。

龙头内销大幅改善,二线品种依旧抢眼:当月格力及美的内销增速环比均持续提升,其中格力在去年同期基数大幅下行带动下增速改善更为显著; 随着龙头内销持续改善,其后续营收端弹性依旧可期,在此驱动下业绩确定性进一步增强;此外二线空调在低渠道库存及需求端回暖带动下出货表现持续超预期,当月海信科龙内销实现近翻倍增长;总的来说,在行业整体需求复苏及去库存周期结束背景下,相关上市公司整体均有较好表现。

龙头成本转移能力强,无惧成本端提升:年初以来大宗原材料价格持续提升,其中空调原材料中占比较高的铜较年初提升约15%,且冷轧板价格涨幅近60%,此外9月下旬公路运输超限令施行也使得整机厂商运输费用有提升;总的来说,考虑到国内空调行业双寡头竞争格局仍在,其成本转移能力依旧确定,成本端压力无须过忧,且基于我们前期草根调研数据,年初以来国内空调行业出厂均价在去库存背景下较去年同期已有一定提升。

维持行业“看好”评级:格力并购受阻使得市场对白电龙头关注重回基本面,考虑到短期渠道去库存结束带动营收端好转,同时长期基于行业成长空间及稳态竞争格局业绩增速依旧确定,使得其在目前市场风险偏好低位背景下估值切换预期依旧值得期待;维持行业“看好”评级,持续推荐业绩增速稳健、估值相对偏低以及股息率优势明显的格力电器及美的集团, 同时看好受益终端需求高增长且内部治理改善带来业绩弹性的海信科龙。