截至11月14日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤价再次大涨6%至692元。秦皇岛库存604万吨,增加10%,环渤海4港库存大幅增长18%,均快速回到了年内最高值。秦皇岛锚地船舶80艘,比上周增加19艘。沿海煤炭货运指数上涨4%,连续6周大幅上涨。六大沿海电厂库存稳定至1,189万吨,库存天数由21天下降至20天,日耗量周环比上升2.6%至57万吨,但同比由上周的增长12%下降至6.6%,同比涨幅明显收窄至近两个月新低,表明需求指标边际减弱,持续性值得关注。政府通过加大运力等方式,希望北方港口库存迅速增加,以达到平抑煤价的目的,但是由于总供给不足,库存从坑口搬到了港口,使得本已很低的产地库存再次降低,导致坑口煤价呈现较大涨幅:本周动力煤平均上涨5%,焦煤上涨幅度高达10%以上,无烟煤上涨6%。与北方港口库存上涨形成对比的是南方港口库存依然在下降,广州港库存环比下降18%至179万吨,下降至近3个月新低;以及电厂库存的中等偏低(20天),和产地几乎0库存的状态。总之,限制短期供应增长的因素仍在,煤价仍将冲高高位运行。但我们也看到了政府的调控在层层加码,调煤价的决心。建议重点关注焦煤的紧缺程度。我们的观点:短期供应不足仍难以有效改善,煤价仍将强势运行,在对需求乐观及年底资金博弈下,煤炭股或仍有表现。但从本周开始需要关注基本面的边际变化,比如需求、煤价的拐点、政策加码的力度等。中期的风险在于:1.政府对高煤价无法忍受,层层调控加码下叠加产能释放的滞后性和需求淡季,煤价的下跌不可避免。2.经济复苏、需求较好被证明不可持续。3.通胀起来后,流动性收紧对周期股的利空。推荐高弹性的代表公司:西山煤电、潞安环能、陕西煤业、盘江股份、阳泉煤业、ST山煤等,其中焦煤公司值得重点关注。

支撑评级的要点

本周港口产地煤价继续大涨。截至11月14日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤价再次大涨6%至692元,涨幅连续5周不断扩大。目前政府通过加大运力等方式,希望北方港口库存迅速增加,以达到平抑煤价的目的,但是由于总供给不足,库存从坑口搬到了港口,使得本已很低的产地库存再次降低,导致坑口煤价呈现较大涨幅:本周动力煤平均上涨5%,焦煤上涨幅度高达10%以上,无烟煤上涨6%。

产地库存迅速涌向港口,但总供应仍不足。秦皇岛库存604万吨,增加10%,环渤海4港库存大幅增长18%,均快速回到了年内最高值。秦皇岛锚地船舶80艘,比上周增加19艘。沿海煤炭货运指数上涨4%,连续6周大幅上涨。六大沿海电厂库存稳定至1,189万吨,库存天数由21天下降至20天,日耗量周环比上升2.6%至57万吨,但同比由上周的增长12%下降至6.6%,同比涨幅明显收窄至近两个月新低,表明需求指标边际减弱,持续性值得关注。与北方港口库存上涨形成对比的是南方港口库存依然在下降,广州港库存环比下降18%至179万吨,下降至近3个月新低;以及电厂库存的中等偏低(20天),和产地几乎0库存的状态。总之,限制短期供应增长的因素仍在,煤价仍将高位运行。

近期政府调控层层加码,显示调煤价的决心和对高煤价的不可容忍:1.先进产能释放期向后推迟3-4个月至供暖季结束促进投产热情;2.大型煤企与电厂长协价535元,明显低于现价,12月神华的下水煤预计也会跟随走低。迅速加大港口库存,下调动力煤指数等稳定预期的举措。3.8000万吨违法违规矿的产能置换如果在年底出台对供应的影响会较大。

焦煤的供应紧张最严重,继续上涨动力足。1.钢厂焦煤库存只有9天(正常应为10-15天)为全年最低水平,库存比年初减少了一半;京唐港库存本周再次下降11%至65万吨,几乎也为年内最低水平,比年初少了一半。焦化厂利润很好,但苦于没有原料煤而放不出产量。2.焦煤的先进产能占比小,未来释放速度也会远小于动力煤。3.本周钢价上涨4%,呈现较大涨幅。下游对焦煤涨价的承受力比较好。4.近期国际焦煤价格涨幅远大于国内,近一个月与国内煤价差从200元扩大至630元,促进进口减少。总之焦煤库存超低,供应不足,涨价将可以持续。

投资建议:短期供应不足仍难以有效改善,煤价仍将冲高高位运行,在对需求乐观及年底资金博弈下,煤炭股或仍有表现。但从本周开始需要关注基本面的边际变化,比如需求、煤价的拐点、政策加码的力度。中期的风险在于1.政府对高煤价无法忍受,层层调控加码下叠加产能释放的滞后性和需求淡季,煤价的下跌不可避免。2.经济复苏、需求较好被证明不可持续。3.通胀起来后,流动性收紧对周期股的利空。推荐高弹性的代表公司:西山煤电、潞安环能、陕西煤业、盘江股份、阳泉煤业、ST山煤等,其中焦煤公司值得重点关注。