对印度最大的金银条卖家之一苏伦德?库马尔?金达尔而言，今年的生意不好做。

以美元计算，金价上涨了20%，这是金价4年来首次年度上涨。对印度市场而言，这促使对实物黄金的需求下降。

黄金在印度被用于婚礼和农村储蓄，这样的地位使印度成为最大的黄金购买国，该国需求的任何放缓都让行业感到担忧。

“人们不购买，是因为他们知道黄金并不提供回报，”金达尔说，“价格是决定因素；人们对价格非常敏感。”

印度对黄金的需求乏力标志着实物黄金市场的一个巨大改变。在2013年价格下跌以后，印度和中国的大量购买让许多吨黄金流出伦敦的金库。

但分析师表示，这并不意味着实物黄金的这两个最大消费国不再喜欢黄金——而是人们购买黄金的方式开始改变。

在中国，通过国有银行运营的平台，人们可以借助智能手机或者在线渠道，在上海黄金交易所投资黄金，这使黄金成为了受欢迎的投资。黄金ETF等新金融投资产品也吸引了资金流入。

“你能看到，中国的投资需求有可能令人惊讶，”中国银行的YangQing本月在新加坡举行的伦敦金银市场协会会议上说，“黄金在普通人资产配置中的比例将会上升。”

两只在上海挂牌的黄金ETF持有的黄金数量在今年上半年上升了10倍，他补充道。

这种流动抵消了今年下降的黄金首饰需求。

据香港上市的黄金零售商周大福报告，在截至9月的3个月中，中国内地同店销售下降22%，香港下降30%。香港是去年内地最大的黄金来源，来自香港的黄金在今年8月下降23%至1月以来的最低水平。

高盛的分析师表示，在最近房地产价格下降以后，中国的黄金购买也可能回升。

依托黄金的投资产品的起点基数很低。截至7月，中国的4只上市黄金ETF持有大约30吨黄金，在全球黄金ETF所持有的1626吨黄金中占一小部分。

然而，ETF可以快速增长。比如，在美国，道富银行的SPDRGoldShares持有954吨黄金，价值390亿美元，这只ETF于2004年在纽交所发售，并在2011年成为世界最大的ETF之一。

比起中国，印度的市场更加被农村地区现金购买主导，但政府正在尝试把一部分这样的购买转到金融系统。去年，印度发售了一些依托于黄金的主权债券。

问题是，变得越来越富有的消费者是否还会购买黄金。根据精炼公司MMTC-PAMP的数据，黄金金融产品只占印度黄金存量价值的0.2%。

“被灌注一种思想，就是你必须储蓄一些黄金，”丰业银行全球银行和市场印度常务董事苏尼尔?卡什亚普说，“唯一的问题是，现在有更多让人分心的事物，更多让他们把钱花在别处的机会。”

同时，黄金的回报率相比其他投资已经黯然失色。根据KotakBank的数据，以卢比计算，自2013年以来黄金的回报率是0.9%，房地产的回报率为5.6%，国内股票的回报率为11.9%。

对黄金首饰的需求也受到了冲击，根据分析集团MetalsFocus的数据，今年供消费的精炼黄金进口量从2015年的370吨下降至87吨。

然而，金达尔依然相信，尽管农村买家的需求可能下滑，对新的黄金产品的需求能够加以弥补。