日本主要人寿保险公司近日公布了2016年下半年减少外国债券投资的外汇对冲比率的计划。WEEX团队上周曾对此进行了报道并提醒投资者注意可能由此带来的日元下跌风险。本周摩根大通（JP Margon）也在研究报告中具体指出，为降低外汇对冲比率，这些保险公司可能将总计抛售最多约4.4万亿日元。直到明年3月，这对美元/日元可能是重要支撑因素。

这其中的逻辑是什么呢？在购买外国债券的同时，为了防止在未来海外资产变现回国的时候日元升值，日企都会通过各种途径做空（卖出）USDJPY，来对冲日元升值的风险。而如今外汇市场上日元升值风险降低，日企纷纷计划减少USDJPY空头头寸，从而降低外汇对冲比率。

摩根大通具体观点如下：

包括日本人寿保险，明治安田人寿保险，大同人寿保险，富国相互生命保险公司和三井人寿保险在内的5家寿险公司表示将增加外汇非对冲的外国债券投资。据我们计算，如果这5家公司将外汇套期保值比率降低5%，有1.4万亿的日元将被抛售。

另外，第一生命和住友生命两家保险公司回应说，他们的行动将取决于汇率水平。假设这两家公司也将外汇套期保值比率降低5%，日元的抛售量将达到2万亿日元。目前，10家大型人寿保险公司持有的外国债券的平均外汇套期保值比率估计为56%，但如果这7家都将外汇套期保值比率下调5%，套期保值比率将降至51%。

当然，他们的计划可以根据市场变动而改变。如果美元/日元或日本国债收益率持续上涨，其外汇套期保值比率可能不会按计划降低。另一方面，如果美元/日元下跌并突破100或和日本国债收益率保持在低水平，他们可能会按计划或甚至更多地减少外汇套期保值比率。

此外，人寿保险公司自日本央行推出负利率政策（NIRP）以来，每月投资1万亿日元购买外国债券（除了7月份购买2万亿日元外）。如果日本国债收益率不高，这种投资趋势很可能继续。如果我们假设这种新的外国债券投资是以当前的外汇对冲比率（56%）完成的，人寿保险公司截止2017年3月的外国债券投资将再抛售2.2万亿日元。

我们不认为人寿保险公司们会由于美元/日元的上涨而去追逐美元/日元。但他们可能会等待美元/日元在大约或低于100卖出日元。不过应该可以说，人寿保险公司可能抛售约4.4万亿日元，来减少已持有的和新增（美元/日元停留或低于100时）外债的外汇对冲比率。直到明年3月，这对美元/日元可能是重要支撑因素。

上周WEEX团队也曾提醒过投资者，随着国内收益率过低，日企纷纷表示计划增配外债；而随着日元贬值，日企可能减少对海外资产持仓的汇率对冲，这与摩根大通的观点保持一致。

但是，WEEX团队认为，由于日本险企的汇率对冲往往通过互换、远期、期权完成，而不是直接在外汇市场买卖日元。因此不一定会对现货汇率产生即时影响。