从年初一直火到年尾，总觉得摇摇欲坠要回落。然而，以焦炭期货为代表的黑色系品种给了空头一记重击，并发出严正警告：“牛市慎言顶”！

年初以来，焦炭期货从558元/吨一路涨至昨日的1680元/吨，近期更是罕见收出15连阳，涨幅逾34%。焦煤期货的表现则有过之而无不及。那么，煤炭板块气势如虹的涨势幕后推手是谁？谁又在逆势而为？价格的天花板又在哪里？

累不起的库存

今年年初以来，焦炭期货已经历三轮上涨行情，累计涨幅达139.32%。这三波涨势的共同之处在于：上涨气吞山河、一气呵成，基本上以“45度”仰冲形态完成。其上涨幅度之大之快，不仅令做空者煎熬失眠，令旁观者惊叹“颠覆三观”，甚至也令获利的做多者心慌迷茫。

“焦煤焦炭连续突破新高，主要原因还在于供给侧改革的有效落实。因供给超预期收缩、持续存在较大供需缺口，焦煤焦炭库存不断消耗。目前已降至安全边际之下，部分钢厂已因煤焦紧缺而影响生产。目前产能利用率已处于较充分位置，价格再高都无法促进超额供给，库存迟迟无法累积。”银河期货分析师郭军文向中国证券报记者表示。

今年4月起，国内煤矿全面实行276天工作制，尤其是国有煤矿对此规定执行非常严格，这导致煤炭产量开始快速减少。1-9月，中国原煤产量同比大幅下降10.5%至24.6亿吨。

同时，由于今年下游需求明显好于前两年，钢厂生产积极性高，9月份粗钢产量同比升幅明显。国家统计局数据显示，2016年9月粗钢产量6817万吨，同比增长3.10%。2016年1-9月，粗钢累计产量达60378万吨，同比上升0.40个百分点，累计同比逆转由降转升。可见，一面是产量的快速下滑，一面是需求的持续回升，供需错配给了多头大幅上涨的底气。

兴证期货分析师林惠介绍，当前焦炭港口库存相对稳定，焦化厂以及钢厂库存均处于低位，尤其是国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数目前仅有6天。为保证四季度订单的正常完成，钢厂补库的意愿较为强烈。

此外，运力紧张导致运价上涨，间接助推了煤炭价格自成本端上扬。9月下旬起，国内煤炭和焦炭的公路运费大幅涨价30%以上，铁路运费和海运费用也从10月中旬开始提高。

近期发改委多次召集煤炭企业进行座谈，要求先进产能释放。但国信期货分析师施雨辰表示，增量需要时间和过程，且一部分企业因安全设备未到位、担心后期运力紧张导致自己产品库存增加等原因，生产积极性并不高，因此产量的增加量不如预期多。

谁在牛市抛空

“涨多了”、“大涨之后必有大跌”有时候会成为投资者做空的理由。在这波惊心动魄的黑色浪潮中，不少做空者无疑付出了昂贵的学费。

其中有一位网名为“复利交易员”的投资者，其携在股市中赚取的500万元资金入场，两度逆市做空黑色品种，结果两度惨遭爆仓，最后账面只余6万元。

这一段投资故事近期在期货圈内流传甚广，令人唏嘘。那么在牛市已经确立的背景下，谁还在逆市做空呢？

大商所盘后数据显示，焦炭期货主力1701合约中，多单持仓最多的是永安期货、海通期货和银河期货，多单量分别达1.87万手、1.70万手和8854手；空头主力则是海通期货、国泰君安期货和中信期货，空单量为1.54万手、9190手和8668手。

这些主力空头席位背后，隐藏着谁的身影？现货企业、套利者，还是投机资金？

据我的钢铁分析师宋赛分析，做空者应以超短期的投机资金为主。其表示，若钢厂的焦炭库存减少得不能生产，则钢厂大可以去现货市场购买，而不会选择一个月交割一次的期货。若钢厂为了套保的要求去购买焦炭，按照螺纹钢目前的价格，没有利润，做套保时机不成熟，则可以排除钢厂在焦炭上做多的可能；同样由于钢厂焦炭库存不多，故其也不会开空来对原料套保。而对于焦化厂而言，由于目前焦炭抢手，期货贴水较多，做套期保值无疑是亏本买卖，故也不会去做空来对焦炭进行套保。

牛市不猜顶

与前两次上涨略有不同的是，焦炭期货此次第三轮上涨的K线斜率更为陡峭，连涨天数也更多，有业内人士认为这是在加速赶顶，严防风险。

有关部门也对当前快速上涨的价格表示忧虑，多次召开会议，针对目前局部地区煤炭供应紧张状况，批准先进产能矿井尽快释放产量；同时表示希望企业在适当释放产量保供的情况下稳定价格，并要求煤企与用户明年签订有量有价的长协。

种种迹象，是否表明黑色系的拐点将至？

郭军文认为不宜轻易猜顶。煤焦目前供给不足，库存偏低；且1、2月份将迎来煤炭季节性减产，预计到年底，煤炭紧张局势都难以缓和，期货向现货价格靠拢是大概率事件，期货价格涨幅或将超出市场预期。

“焦炭1701合约相对于现货仍有所贴水，而1月份受天气及春运影响，运费或进一步上升，在1月份进行实物交割对买方更加有利，因此，焦炭1701合约后期上涨概率更大。”华泰期货分析师尉俊毅表示。

现货方面，10月24日河北唐山的准一级焦炭汽运到厂含税价已经高达1820-1830元/吨，相比期货1680元/吨，升水达140-150元/吨。

尉俊毅认为，上周独立焦化企业平均开工率上升至84%，为今年以来最高，后期焦炭供应将增加。不过由于钢材价格连续上涨，上周全国高炉开工率小幅上升至79.28%，加上冬季钢厂补库需求上升，焦炭需求良好，足以消化增加的供应量。因此，在11月中旬下游淡季到来之前焦炭需求仍会处于较高水平，对焦炭价格形成支撑。