九州通：业绩符合预期，两票制驱动外延拓展提速

业绩符合预期，维持公司增持评级。公司2016年前三季度合计实现营业收入452.33亿元，同比增长24.08%;归母净利润4.57亿元，同比增长21.86%;扣非归母净利润4.51亿元，同比增长38.45%，报告期内公司西药、中成药核心业务经营质量持续提升，以及医疗器械、中药材、中药饮片等毛利较高的战略业务整体占比上升所致。公司业务继续保持良好增长势头，业绩符合预期，维持公司2016-2018年预测EPS0.53/0.67/0.86元，维持目标价25元(对应2017年37X)，维持增持评级。

药品纯销受益两票制，拓展空间巨大。目前安徽、陕西等多地已出台两票制正式文件，两票制正于全国范围内积极推进，加速区域医药流通行业整合。公司凭借优秀的上下游资源禀赋，未来有望进一步借助外延拓展，提升医院终端覆盖率。2015年公司已实施多起千万元以上收购，随着两票制政策推进，公司纯销外延拓展有望加速，纯销业务增速将进一步提升，支撑公司业绩稳定增长。

网络广泛、物流高效、品种丰富，发展禀赋优质。公司已在全国搭建26个省级医药物流中心、45家地市级物流中心及近400个终端配送点，医药流通网络广泛。此外，公司在国内率先探索现代物流建设，物流成本控制能力和运行效率突出，同时拥有超过25万个品种品规资源，上下游网络关系稳定。公司作为国内领先的民营医药流通商，企业运营高效，成本优势明显，长期发展禀赋优质。

风险提示：两票制推进进程不及预期。(国泰君安)

探路者：户外用品继续去库存 旅行服务业务继续转型升级

公司公布三季报，业绩符合预期。2016 年 1-9 月，公司实现营业收入17.00 亿元，比上年同期减少12.43%;归属于上市公司股东的净利润为10.03 亿元，比上年同期减少31.51%。收入和净利润同比双双出现下滑，主要原因在于前三季度户外用品板块继续去库存，旅行服务板块持续推进转型升级，易游天下和绿野中国计划对净利润贡献尚需时日。

户外用品继续去库存，行业竞争加剧，板块毛利率下降。户外用品板块收入同比下降5%，主要原因在于零售消费整体不景气，行业竞争加剧，公司处于去库存周期，利润率下降;同时，为加强对渠道的把控，公司在去年收购的加盟商投入增加，零售终端费用提高。我们认为，公司通过完善供应链体系，升级品牌传播，提升产品品质和用户体验，有效整合社群生态资源的多举措推进下，户外用品收入状况有望改善，为未来业绩增长提供支撑。

易游天下转型与绿野中国计划持续推进，布局不断完善为板块业绩蓄势待发。易游天下和绿野中国计划处于转型和推进的前期阶段，并未给旅行服务板块贡献利润。中长期来看，随着“有温度的体验式旅行”展开积极探索，公司致力提供一站式全方位的优质旅行服务，并取得阶段性的效果，可为旅行服务事业群未来经营业绩的快速发展奠定基础。

巩义嵩顶滑雪场成体育板块两点，第二期体育基金募集持续推进。目前公司巩义嵩顶滑雪场已完成 22 条雪道及其他配套设施的建设，具备每天 5000人次的旅游、滑雪及山地运动的日接待能力。对外投资通过探路者和同基金及探梦工厂两个平台进行，体育投资持续推进。

盈利预测和投资建议：旅行服务板块短期拖累业绩，随着业务转型和计划推进，板块业绩有望反转带来公司业绩增厚。我们给予公司2016-2018 的 EPS 为0.26 元/0.43 元/0.79 元，户外用品持续发力，考虑旅行业务转型和拓展，给予公司增持评级。

风险提示：行业竞争加剧;旅行服务板块转型过慢;系统性风险。

(东北证券)