报告要点

现阶段市场一致认为15/16榨季、16/17榨季全球食糖处于供需短缺状态,那么未来驱动糖价进一步上涨的潜在因素有哪些?

驱动因素一:16/17榨季全球糖产量或超预期下滑,这是驱动糖价继续上涨的核心因素。

16/17榨季,国际糖价继续上行最大的动力就是糖产量超预期下滑。印度持续高温干旱及水灾影响甘蔗种植,10月底新榨季开始后产糖原料不足促糖超预期减产(此前预计2320万吨,降幅8%,最新预测减产或达10%);泰国情况与印度类似,干旱影响甘蔗种植,致新榨季原料减少,糖产量或继续下滑2.04% 至960万吨;巴西于4月开始新榨季,因气候条件发生变化,8~10月产量或受影响(产量占比45%),糖厂或提前收榨,预计巴西中南部甘蔗入榨量5.8~6.1亿吨,糖产量增幅将低于预期(增幅由7%下调至3.2%)。

驱动因素二:潜在的补库需求是驱动未来糖价上涨的另一要素。

研究历史上三次糖价上涨周期发现,库存消费比处于低位会触发主动补库存需求,带动糖价上涨:(1)1999年全球糖库存增加560万吨,库存增量占消费量的比重为4.5%,库存消费比达27.3%,均处于高位,属于被动型库存增加, 糖价下跌:(2)2007年库存大幅增长21%,库存增量占消费量的比重为4.2%, 库存消费比为24.4%,也处于高位,同样属于被动型库存增加,糖价因而下跌;(3)2011年全球糖期末库存结束了自2008年以来连续3年下滑的局面,增长106万吨,但库存增量仅占当年消费量比重的0.7%,且库存消费比仅为19.3%,基本处于历史低位,触发补库需求,因此2011年应属于主动型库存增加,糖价受益上涨。

2016年库存消费比为21.9%,为自2012年以来的最低水平。16/17榨季尽管糖产量或小幅上行,但全球食糖仍旧处于供需短缺状态,在此情况下,库存量或进一步下滑,不排除库存消费比触及上轮周期低位的可能。因库存消费比较低,会自动触发补库需求,在主动库存补给的带动下,2017年糖价将继续上涨。再加之全球食糖依旧处于供需短缺状态,明年上半年糖价走势或更强,不排除创新高的可能。

投资建议

我们判断,受供需错配影响,明年上半年糖供给最为紧缺,糖价或现高点,今年仍是趋势性买入糖业股阶段,重点推荐南宁糖业,关注贵糖股份、中粮屯河。