投资要点:

前三季行情回顾——平淡的行情中酝酿转型机会

16年前三季(截止到9月23日)沪深300指数下跌9.85%,通信行业下跌16.62%,其中设备子板块下跌13.57%,通信运营子板块下跌30.35%。通信板整体跑输沪深300指数7个百分点。第三季度中,除了电信运营与综合设备子板块反弹明显、智能卡和卫星导航板块跌幅扩大外,其余子板块波动不大。但是整体上看,第三季度通信行业的各个板块都开始摆脱上半年的调整,有逐步走强趋势,这符合通信板块的运行周期属性。

行业方面,今年前8个月电信业务总量增长明显,并呈现加速迹象,而电信固定资产投资额同比下降,移动用户数创出历史新高,4G用户占比突破半数,业务收入比重全面向数据业务倾斜。整个通信业显现出4G后周期特征:固定投资的收缩和庞大的宽带用户群体形成促使行业内在转型,由实向虚,由硬向软,但是其进度将由运营商来主导。

行业利润率下降,用户规模化带来新的活力

通信行业的整体毛利率继续呈现下降趋势。这主要因为宏观经济景气度下降。

行业内移动网络建设高峰期已经过去,电信运营正在转型中,流量经营效果还没有充分体现,导致设备和运营板块毛利率双双下跌。而服务板块毛利率保持逐年上扬的趋势,今年中报又创出新高,说明通信技术正在向其他行业深化,其影响力在逐渐加重,最具备代表性就是物联网概念蓬勃兴起。净利润方面呈现分化趋势,终端和配件、网优网维以及线缆企业子板块净利润提升很明显。电信增值业务及广电设备商都是直接或间接的受到宽带用户规模性增长,利润有了较大幅度提升。而电信运营大幅下挫,主要是利润空间受到政策打压以及移动互联网的市场侵占。

当前的宽带和网速是前所未有,基于此的外延式应用已经给通信行业带来崭新发展空间,如依附于宽带网络的移动医疗,在线教育、移动支付和虚拟现实等应用的出现,增加了通信业服务属性拓展。通信行业虽然有前期预期导致较高估值压力需要消化,但是随着行业利润传递到下游企业,运营商转型流量运营和互联网化融合将也给整个行业注入新鲜活力,提升整个行业的估值,因此我们给予行业“看好”评级。

投资策略

进入今年第四季度,去年以来的4G建设的投资主线明显削弱,只有光通信概念一直延续强势。在主流投资放缓之际,从移动宽带升级引发的产业链下游重构出新的商业模式出发,寻求超市场预期的优秀企业配置机会,并根据此逻辑深入挖掘未来横向并购的新机遇。运营商网络方面,我们根据运营商宽带网络建设投资战略,在公网主体建设完成后,相关的配套行业如4G小基站、骨干网的扩容以及4G+网络的优化等行业高峰将会来到。因此我们偏重于通信系统的配套子行业、网络优化子行业,新型基站行业的标的,建议关注共进股份、新易盛和星网锐捷。行业专网方面,今年中期公布的北斗导航白皮书明确了今年将是北斗与卫星行业规模化运营的元年,我们选择技术上具备优势,渠道资源丰富的企业,推荐振芯科技和信威集团。物联网应用方面,加快布局智能穿戴、大数据应用、智能交通、智慧城市等应用的上游企业,推荐:硕贝德与国脉科技。此外根据今年市场的演化趋势与国家对企业混改的政策,我们需要重点关注行业内的混改标的和行业外可能向通信转型的标的,重点推荐中国联通和四川金顶。