动力煤:供给端是近期基本面核心,关注复产进展。9月六大电厂平均日耗57.25万吨,环比下降13.15万吨,月底库存1221万吨,环比8月底上升8.63%,北方四港日均吞吐量66.23万吨,环比下降3.35万吨,日均调入量环比上升1.21万吨至69.31万吨,月末四港库存合计817.5万吨,环比上升10.07%,港口煤价上涨85元。9月火电耗煤环比明显下滑,但在冬储补库略有提前的情况下沿海需求降幅不大,港口库存小幅上升可能和先进矿井复产以及部分惜售有关。10月电厂耗煤环比基本平稳,考虑冬储需求端大幅变动可能性不大。9月底发改委放开一级资质矿井生产回到330天,预计供给端将有明显回升,但产能弹性多大还需高频数据进一步验证。十一长假期间电厂及港口库存小增,在低位库存下对供需压力暂时不大,下半月电厂负荷提升后供需将呈现两旺格局,整体来看10月煤价仍将稳中偏强,回到过剩可能性较小。

炼焦煤:复产或致缺口有所收敛,煤价整体维持涨势。9月社会钢材库存环比下降0.93%,沪螺纹采购量环比上升6.29%,Myspic指数环比下跌2.12%。9月163家钢厂盈利面环比下降19.64个百分点至61.96%,产能利用率环比下降0.57个百分点至84.98%,主要监控产地煤价大涨。9月终端需求有所改善但幅度不大,钢价整体震荡开工小幅下滑但仍维持高位,第一批先进产能复产对焦煤影响不大,产业链库存低位下滑,供需持续趋紧在预期之中。10月终端需求大幅下行或改善的可能性均不大,预计钢厂盈利开工仍将维持,焦煤需求端预计维持向好态势,一级资质矿井回到330以后预计供给端将有明显回升,前期供需缺口将逐步收敛,预计煤价仍将维持强势但涨幅或有所收敛。

政策调控风险仍在,板块震荡为主。9月煤炭板块上涨0.43%,跑赢万得全A指数2.16个百分点。1、9月底发改委放开一级资质矿井生产后基本面将呈现供需两旺的格局,煤价预计稳中偏强;2、目前基本面及估值处于远高于中枢水平的位置,距离顶部或仍有一定空间,但煤价高位后政策调控的风险明显加强,并将随煤价上涨进一步增大;3、总体来看,板块上行的逻辑并不如此前两轮行情那么顺畅,预计4季度震荡为主;4、标的来看推荐西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、冀中能源、陕西煤业、中国神华等。