9月27日,盈健医疗(1419.HK,未评级)(盈健)于香港举行16财年(年结日:6月30日)全年业绩投资者简报会,问答环节主要关于:(1)与平安成立的合资业务;(2)香港的业务前景和成本控制;及(3)专科及牙科员工开支。受惠诊所和医生增加,盈健的销售增长与香港市场的增长速度保持一致。盈健通过与平安成立合资公司,将于2016年底前在上海开设第一间医务中心。股票现价相当于16财年市盈率18.1倍,较中国行业平均值32.4倍折让,但高于香港同业平均值13.3倍。

全科医疗服务继续是核心业务

盈健在香港设立56个全科医疗服务点(55间医务中心),至少74名全科医生。于16财年(年结日:6月30日),此业务板块同比增长3.8%至3.37亿港元,占总收益70.2%(15财年:75.6%),增长动力来自:(1)病人数目由15财年170万增加至180万;及(2)受保健意识提升和人口老化带动,每次就诊平均开支由15财年279港元增加至16财年293港元。此外,此分部的毛利率维持稳定,14/15/16财年分别为50.5%/49.0%/51.8%,原因是全科医生的薪酬成本较专科医生稳定。

专科服务销售增长有待提速

现时,盈健有22名专科医生及44个专科医疗服务点。公司计划于2017年前新增6间专科医务中心(现时为5间),其中4间将于本年度第4季前投入营运。新服务包括医学美容、激光中心及心理健康服务。由于专科医生的薪酬较高,16财年其毛利率由去年同期37.2%下滑至36.2%,但每次就诊平均开支增长理想,由去年同期1,889港元增长至1,991港元。由于低基数及诊所和牙医数目增加,16财年的牙科服务销售同比跃升189%至1,800万港元。然而,其毛利率由15财年45.7%下跌至16财年39.9%,原因是新诊所扩张导致牙医的薪酬成本上涨。公司现时营运4间牙科中心。整体而言,16财年综合毛利率为47.5%,较15财年46.4%上升。

租金及员工成本侵蚀净利润

值得注意的是,现有客户以个人客户为主,占79.6%,公司客户则占20.4%。租金成本占16财年收益11.7%,与15财年的11.6%相若,由于医务中心的平均数目上升。同时,雇员福利开支占总收益由15财年的15.6%轻微上升至16财年的16.1%。此两项因素拖累公司净利率由去年同期9.6%下跌至8.9%。基于新专科医务中心的数目上升,我们认为专科及牙科服务销售不能抵销其医生薪酬以及员工成本的上升,尤其是租金开支高企。因此,经调整净利润由14/15财年的3,900万港元/4,100万港元仅仅微升至16财年的4,300万港元。