上周由于中秋假期，两市只有三个交易日，而受外围市场大跌影响叠加假日轻仓过节效应，两市出现了一定幅度的调整。最终上周上证综指收报3002.85点，下跌2.47%；深成指收报10454.24点，下跌2.87%；创业板指收报2144.56点，下跌2.65%。

上周所有行业都呈下跌态势，其中房地产、休闲服务、电子、建筑材料、公用事业等行业相对跌幅较小；主题投资方面，北部湾自贸区、石墨烯、特斯拉、苹果、新疆区域振兴、智能穿戴等表现较为强劲。

长江证券：

目前还看不到市场系统性下行的条件（盈利增速大幅恶化或者利率显著上升），市场将维持震荡格局。值得关注的是外资对于A股的关注度在不断上升，未来A股纳入MSCI的时间可能早于市场一致预期。

银河证券：

央行重启28天逆回购，平缓资金波动；8月数据表明经济逐步回暖，仍需警惕地产泡沫；FOMC会议前夜全球市场不平静，短期避险情绪或将提升；围绕财政发力这一主题，重点布局PPP、供给侧改革、国企改革相关标的。

广发证券：

如果利率水平继续保持稳定，市场就仍将处于“钝化”阶段，可能还是“跌不深”。不过要警惕年底之前利率出现阶段性“向上偏离”的可能性，进而使市场“钝化”被向下打破，一旦发生就是真正的减仓信号。

天风证券：

政策“防风险”、汇率波动可能加剧等因素在中短期对市场风险偏好大概率形成抑制，而“资产荒”也将构筑出市场下行的边界。目前市场处于震荡区间的上沿，应继续保持“谨慎”。

西南证券：

上周市场的下跌可能更多地是一种情绪冲击，未来随着投资者逐渐认识到市场发展的大格局正在逐步好转，市场较大概率将止跌回升，重回前期缓慢震荡向上格局。

湘财证券：

在缺乏明显向上机会的情况下，市场很难出现全局性的普涨行情，短期市场将进入精选个股时期，具有业绩支撑的低估值股仍有机会。

海通证券

稳健为上 等待外力出现

一、行情进入盘整阶段

政策环境变数增大，行情进入盘整阶段。1月底以来市场进入中期震荡市阶段，目前来看，国内外政策环境变数增大，短期市场面临的挑战增多。9月16日公布的美国CPI数据略超预期——8月CPI同比增长1.1%，高于预期的1%，核心CPI同比增长2.3%，高于预期的2.2%。目前利率期货市场隐含的美联储9月21日加息概率是12%，但12月份加息概率高达55%，预示年内有望加息；今年以来国内宏观政策注重稳增长、调结构，增长数据低时政策略松，物价数据高时政策略紧。虽然8月CPI同比降至1.3%，但9月跳升压力大，除了基期因素外，新涨价因素也很明显。以农产品批发价格为例，8月同比为-4.3%、环比为2.5%，9月以来分别为-0.5%、3.8%。此外，我们可以根据债券市场的表现来跟踪政策预期。今年以来股市和债市联动性更强，债市领先股市，而非跷跷板。说明对股债而言，流动性和政策环境是更主要的影响变量，而非基本面。中证全债指数最近略有下跌后走平，说明边际上政策宽松预期进入瓶颈期。

涨得高才跌得深，当下无须担忧大跌。回顾2015年6月以来的四次下跌行情可以发现，跌得深都源于前期涨得高。2015年6月15日、8月中、2016年初、2016年4月中市场下跌之前，上证综指最大涨幅（之后最大跌幅）分别为70%（-35%）、24%（-32%）、29%（-28%）、17%（-10%）；创业板指分别为137%（-41%）、29%（-38%）、64%（-34%）、27%（-15%）；个股中位数分别为142%（-55%）、51%（-40%）、82%（-40%）、39%（-20%）。看看本轮震荡行情，6月底以来上证综指最大涨幅仅10.2%，创业板指更是仅上涨了9.2%。因此，在没有大的利空因素出现之前，投资者也不用太过担忧短期市场会出现大跌。再比较一下2015年6月来的四次下跌行情初期大跌当日的涨跌停个股数量，2015年6月15日、2015年8月18日、2016年1月4日、2016年4月18日跌停个股（涨停个股）数量分别为107（129）、1585（25）、1318（31）、80（25），而2016年9月12日的那次大跌行情中跌停个股（涨停个股）数量为17（20）。可见，无论从数量上或者涨跌停比例看，均比之前的要小，市场并没有显得特别恐慌。

二、震荡区间扩大需要外力

对比过去历史，当下市场处于窄幅震荡区间。为衡量市场波动率，我们根据“指数最高点/最低点-1”计算振幅。2005年至今上证综指月度振幅均值为12.7%，周振幅历史均值为5.2%；而今年4月以来月度振幅均值5.7%，周度振幅均值为3.0%；8月15日至9月9日，上证综指更是在3100点附近窄幅震荡，最高3140点，最低3042点。2012年以来A股市场出现过两次窄幅震荡局面，分别是2013年1-5月和2013年10月-2014年6月。2013年1-5月的月度振幅均值为6.2%，周度振幅均值为3.4%；2013年10月-2014年6月的月度振幅均值为6.3%，周度振幅均值为2.9%。可以发现，这两次窄幅震荡局面均处于宏观基本面和流动性较为平稳时期。今年以来，宏观基本面和流动性再次趋于平稳，市场步入存量博弈的震荡市阶段。

今年A股市场的波动幅度收窄也与投资者结构变化有关：机构投资者占比上升，使得市场波动率下降，相比一般投资者，机构投资者的换手率更低。2016年中相比2015年底，机构投资者（基金、保险、社保、私募、券商、R/QFII）持股占比上升2.4个百分点至25%，一般投资者占比下降2.7个百分点至48%。

震荡区间扩大需要等待外力出现。2013年在经历了5个月的窄幅波动之后，2013年6月的“钱荒”使得月度振幅急剧扩大至20%；2013年10月-2014年6月在经历了9个月的窄幅波动之后，2014年7月市场对改革预期增强，市场波动开始加剧，7月的月度振幅增大到8.3%。之后在当年11月央行开启降息周期，流动性宽松预期使得市场发展成为大牛市，2014年7月-2015年5月上证综指的月度振幅均值为12.4%。目前时点看，由于未来国内外政策变数增多，市场的震荡区间有可能扩大。如美联储加息节奏仍需跟踪，目前来看9月份加息预期较低，为12%，但12月份的加息概率较大，为55%。若美联储连续加息则将对市场产生负面影响，若不加息对市场将产生正面影响；此外，过去两个月人民币兑美元汇率稳定在6.6-6.7人民币/美元，而10月份，在人民币正式加入SDR之后，汇率是继续保持平稳还是波动加大仍需跟踪。

三、应对策略：稳健为上

短期来看，稳健为上。未来边际上挑战正在变多，投资者应该更加务实一些，稳健为上。配置上注重业绩为王，消费电子类股、饲料养殖业可继续持有，家电、食品饮料也可关注。